Управление фондами большой бизнес.

Обычно фирма, занимающаяся управлением фондами, получает информацию от собственной команды аналитиков и помощь от брокерских фирм, которым она покровительствует. Ее служащие непрерывно принимают у себя посетителей из числа управляющих компаниями, в которые они инвести руют, и сами посещают интересующие их компании. Их технология предусматривает получение данных из самых разнообразных источников, использование программного обеспечения, включающего оптимизаторы риска и программы для отслеживания курсов ценных бумаг и мониторинга. Аудит в этих компаниях проводят сторонние фирмы, занимающиеся инвестиционным консалтингом, такие как William Mercer и Frank Russell.

«Мы не могли обставить рынок потому что сами стали рынком».

Сами управляющие фондами обычно набираются из числа аналитиков, бухгалтеров, выпускников программ MBA и специалистов, работавших в промышленности. Многие управляющие фондами учились в хороших университетах и получили дополнительную квалификацию, став дипломированными финансовыми аналитиками (Chartered Financial Analyst, CFA), или сдали экзамены Британского общества профессионалов в области инвестиций (UK Society of Investment Professionals, UKSIP).

Главное различие в управлении портфелями между частными и профессиональными инвесторами связано с оценкой риска. Частные инвесторы оценивают свой риск приближенно, полагаясь на интуицию. Профессиональные инвесторы должны определять свой риск количественно. Они хотят видеть конкретные цифры, которые скажут им, насколько рискован их портфель по сравнению с рынком в целом, и у них есть компьютерные ресурсы (оптимизаторы), позволяющие при желании отслеживать риски поминутно. Если полученные данные их не удовлетворяют, они могут изменить структуру своего портфеля, чтобы добиться желаемого уровня риска.

Вслед за появлением дешевых вычислительных возможностей и согласно теории совершенного рынка (EMH) была разработана индексация. Если допустить, что рынок совершенен, то для чего нужны управляющие фондами? С тем же успехом вы можете вложить свой капитал в весь рыночный портфель, а не тратить деньги на то, чтобы пытаться обставить рынок. Управляющие инвестициями, вообще говоря, не любят индексные фонды, но их утешает хотя бы тот факт, что операционные издержки не позволяют тем угнаться за индексами. Реальность такова, что одни индексы отстают от других.

Первый такой фонд был создан Fargo Wells в 1971 г.; его капитал был вложен в 1500 американских ценных бумаг. Этот фонд стремился не отставать от индекса, и это ему вполне удавалось. С тех пор индексные фонды росли как грибы, особенно в США. В 1995 г. их общие активы составили 275 млрд дол. В Великобритании активы шести крупнейших трастовых фондов, отслеживающих индексы, на момент написания этой книги (в 2001 г.) оценивались в 6 млрд ф. ст.

Типичный крупный американский индексный фонд – California Public Employee Retirement System (CALPERS), который вкладывает «свыше 20 млрд дол., располагая одним управляющим и двумя трейдерами, работающими неполный день. Трейдеры сидят в комнатке ненамного большей, чем кухня, в окружении десяти компьютерных терминалов с ярко горящими цветными мониторами, на которых беспорядочно пляшут цифры»[85]. Будем надеяться, что никто случайно не отключит им электричество.

Ваша следующая задача – решить, как разрезать свой «акционный пирог».

Когда вы распределите свои инвестиции между денежными вкладами, облигациями и акциями, ваша следующая задача – решить, как разрезать свой «акционный пирог». Один из способов, обычно применяемых управляющими фондами, – купить много акций какой-либо одной компании. Когда я только начал работать управляющим фондами, то был поражен, обнаружив во всех портфелях огромное количество акций Vodafone и Racal. Выяснилось, что один управляющий имел обыкновение скупать по 5-10 % приглянувшихся ему акций. В число таких акций попали и бумаги Racal Electronics. Поэтому когда Racal выделила свое подразделение мобильной связи в самостоятельную фирму, во всех портфелях появились большие пакеты акций Vodafone, которая вскоре стала одной из крупнейших в мире телекоммуникационных компаний[86].

Такого рода подход – покупка лучших акций в каждой отрасли без учета удельных весов – может быть успешным, вместе с тем он увеличивает риск отставания от индекса. Это подход для частного инвестора, который хочет иметь 15–20, а не 100 различных видов акций, как в обычном портфеле управляющего фондами. Частный инвестор может сконцентрироваться на нескольких акциях, в то время как профессионал будет вынужден все более расширять свой охват.

Не отставать от рынка означает не отставать от его секторов. Самый очевидный способ избежать отставания от индекса – купить все акции, составляющие индекс, другими словами, полностью скопировать его структуру, создав закрытый индексный фонд. Крупной компании, управляющей фондами, это сделать нетрудно, хотя многие и забывают сокращать свои расходы с уровня, подобающего, скорее, активно управляемому фонду[87], где проводятся дорогостоящие исследования, до уровня, соответствующего фонду, который только пассивно отслеживает индекс. Более практично, однако, было бы отбирать лучшие акции в каждой отрасли. Если это неосуществимо, вы можете выбрать самые перспективные или доминирующие в индексе отрасли, а потом – акции лучших компаний.

Не отставать от рынка означает не отставать от его секторов.

Нельзя забывать и о том, что секторы, которые входят в индекс фондового рынка и отбираются теми, кто этот индекс рассчитывает, нередко отличаются от реальных отраслей. Многие профессионалы в области инвестиций вообще невысокого мнения об условных секторах, определяемых какой-то группой людей, поскольку эти секторы могут не отражать реалий отраслей или не соответствовать способу инвестирования, применяемому управляющими фондами.

Однако какую бы методику вы ни предпочли, вы все равно должны изучить секторы, и это можно сделать двумя путями. Первый – двигаться сверху вниз и определить свое отношение к данному сектору, проанализировав макроэкономические факторы. Второй – двигаться снизу вверх, концентрируя свое внимание на положении дел в составляющих сектор компаниях. Поскольку теперь я собираюсь немного порассуждать об экономике, те, кто считает этот предмет невыносимо скучным, могут сразу перейти к следующей главе.

Чтобы получить представление о секторах на макроэкономическом уровне, вам нужно изучить различные показатели, характеризующие экономические циклы. Опережающие показатели отражают факторы, которые обычно достигают своей высшей или низшей точки раньше, чем экономика в целом; запаздывающие показатели обычно отстают. Примерами опережающих показателей могут служить число обращений за пособиями по безработице и курсы акций, в то время как запаздывающий показатель – это производство различных товаров длительного пользования. Есть несколько полезных показателей, публикуемых Бюро национальной статистики Великобритании (Office of National Statistics), Национальным бюро экономических исследований США (National Bureau of Economic Research, NBER) и Центром изучения международного экономического цикла Колумбийского университета (Columbia University’s CIBCR).

Бывает два типа основных экономических изменений. Циклические изменения происходят, когда экономика раз за разом движется от высшей точки к низшей и обратно. Структурные изменения более долгосрочны и отражают крупные перемены в способе функционирования экономики: например, переход стран восточного блока от коммунизма к капитализму или возникновение новых технологий распространения информации с помощью Интернета.