Финансовое управление в компаниях с нерыночными условиями движения денег должно базироваться на скорректированных показателях модели эффективности распределения капитала. Следует выделять в операционных расходах два элемента: Нормальные операционные расходы и Операционные расходы, фактически формирующие плату за капитал. Следует обратить внимание на то, что второй элемент из-за асимметричности информации может распределяться между собственниками капитала не пропорционально долям владения. Например, большая часть может уходить собственнику, владеющему инсайдерской информацией или выполняющему функции оперативного управления (выступающего в роли менеджера). Таким образом, Экономическая прибыль на развивающемся рынке = Выручка – Нормативные операционные расходы – (трансформированная плата за капитал как сумма сверхнормативных операционных расходов, дивидендных выплат и выгод роста стоимости).

Для построения показателей мониторинга и рычагов управления (например, в системе вознаграждения) следует проводить два этапа трансформации стандартных финансовых показателей: первая трансформация на эквиваленты собственного капитала и вторая трансформация – на неявные выгоды собственников за счет нерыночных операций.

Соответственно, ключевым элементом в построении рычагов управления становится работа по выделению нормативных затрат. Фактически речь идет о нормировании, но базирующемся не на прошлой деятельности компании, а на анализе внешней среды, технологических требований. Плата за капитал по компании или по инвестиционному решению будет формироваться через анализ четырех элементов:

1) складывающейся на рынке «нормальной» ставки доходности;

2) величины отклонения доходов и расходов от нормального уровня;

3) выгод, получаемых собственниками от избранной схемы финансовых взаимоотношений;

4) появляющемуся дополнительному риску из-за невозможности соблюдения принципа равенства всех собственников компании по отношению к величине выгод на вложенный капитал.

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: Олимп-Бизнес, 1997.

2. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами. – М.: Финансы и статистика, 1997.

3. Виленский, П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика. – М.: Дело, 2004.

4. Волков И.М., Грачева М. В. Проектный анализ. – М.: ЮНИТИ, 1998.

5. Ивашковская И.В. Управляемая стоимость // Секрет фирмы, 2003 – № 4.

6. ИдрисовА. Б., КартышевС. В., Постников А. В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций – М.: Филинъ, 1997.

7. Коуплэнд Т. и др. Стоимость компании: измерение и управление. – М.: Олимп-бизнес, 1999.

8. Теплова Т. В. Куда идетпроектная аналитика? //Управление компанией, Изд. дом РЦБ, 2005. – май.

9. Фливбьорг Б., Бруземус Н., Ротенгаттер В. Мегапроекты: история недостроев, перерасходов и прочих рисков строительства. – М.: Вершина, 2005.

10. Abel A., DixitA., EberlyJ., PindyckR. Options, the value of capital and investment // The quarterly Journal of economics, 1996, V. 111, № 3, Aug.

11. Ahn, S. Denis, D. J. Internal capital markets and investment policy: evidence from corporate spinoffs // Journal of Financial Economics, 2004, V. 23.

12. Barro, Robert J. The Stock Market and Investment // Review of Financial Studies, 3, 1990.

13. Berger, P., Ofek, E. Diversification's effect on firm value//Journal of Financial Economics, 1995.

14. Blume M. E. Betas and Their regression Tendencies // Journal of Finance, 1975, June.

15. Bond, Stephen R., Jason G. Cummins Uncertainty and investment: an empirical investigation using data on analysts' profits forecasts // Nuffield College, Oxford and Institute for Fiscal Studies, March, 2004, V. 15.

16. Bulan, Laarni T. Real options, irreversible investment and firm uncertainty: New evidence from U.S. firms // Review of Financial Economics, 2005, V. 14, Iss., 3-4.

17. Chan, Louis K.C., Lakonishok J. Theodore Sougiannis The stock market valuation of Research and Development Expenditures // The Journal of Finance, 2001, Vol. LVI, №6. Dec.

18. Conine T. Debt Capacity and the Capital Budgeting Decision: A Comment // Financial Management, 1980, V. 9, Spring.

19. CopelandN., Antikarov V. Real Options – A Practitioner's Guide. Texere, 2001.

20. Cornell B., Shapiro A. C. Corporate stakeholders and corporate finance // Financial Management, 1987, Spring.

21. Diamond, D. W. Debt maturity structure and liquidity risk // Quarturly Journal of Economics, 1991, V. 106.

22. Dixit, Pindyck R. Investment under uncertanty, Princeton University Press, 1994.

23. EhrbarA. EVA: The Real Key to Creating Wealth. New York, Willey, 1998.

24. Ehrhardt, M.C., Bhagwat Y.N. A Full-Information Approach for Estimating Divisional Betas // Financial Management, 1991, Summer.

25. Fama E. F. Efficient Capital Markets: II// Journal of Finance, 1991 ,Vol. 46, Iss. 5

26. Fuller R., Kerr H. Estimating the Divisional Cost of Capital: An Analysis of the Pure-Play Technique // Journal of Finance, December, 1981, V. 25.

27. Graham J.R., Campbell R.H. The Theory and Practice of Corporate Finance. Evidence from the Fields//Journal of Financial Economics, 2001, V. 60.

28. Campbell H. R., Lins K. V, Andrew H. R. The effect of capital structure when expected agency costs are extreme // Journal of Financial Economics, 2004, V. 74, Iss. 1.

29. HillN., Stone B. Accounting Betas, Systematic Operating Risk, and Financial Leverage: A Risk-Composition Approach to the Determinants of Systematic Risk, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1980, September.

30. Jensen M. C., Meckling W. H. Theory of the firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure // The Journal of Financial Economics, 1976, Oct.

31. Kahneman D., Tversky A. Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk// Econometrica, 1979, vol. 47, № 2.

32. Markowitz H. M. Portfolio Selection //Journal of Finance, 1952. March.

33. Martin J. D., Scott D.F. Debt Capacity and the Capital Budgeting Decision // Financial Management, 1976, Summer.

34. McConnell J. J., Servaes H. Equity ownership and the two faces of debt // Journal of Financial Economics 1995.

35. Miles J., Ezzell R. The weighted averedge cost of capital, perfect capital market and project life // Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1980, V.15, Sept.

36. Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment // American Economic Review, 1958, 48, June.

37. Modigliani F., Miller M. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital // American Economic Review, 1963, 53, June.

38. Myers S. Capital structure // Journal of Economic Perspective, 2001, V. 15.

39. Myers S. Determinants of corporate borrowing // Journal of Financial Economics, 1977, V. 5.

40. Myers S. The capital structure puzzle // Journal of Finance, 1984, July, V. 39.

41. Myers S. Interactions of corporate financing and investment decisions – Implications for capital Budgeting // Journal of Finance, 1974, V. 29, No. 1.

42. Pindyck R. Irreversible investment, capacity choice and the value of the firm // American Economic Review, 1988, V. 78.

43. Poterba, J. M., Summers, L. H. A CEO Survey of US Companies// Sloan Management Review, 1995, № 37.

44. Rajan R. Insider and outsiders: The choice between informed and arm's-length debt // Journal of Finance, 1992, V. 47.

45. Rajan R., Servaes H., Zingales L. The cost of diversity: the diversification discount and inefficient investment//Journal of Finance, 2000, V. 8.