Табл. 8.2. Справка по индексным фондам акций

В грядущие годы предстоит резкое увеличение числа классов активов, предлагаемых ETF, которые могут в итоге оказаться благом для пассивного инвестора, вкладывающего средства в классы активов. Однако перед покупкой одного из этих инструментов следует убедиться в том, что он не отставал от своего базового индекса больше чем на величину издержек, по крайней мере, за последние один-два года и что издержки не являются чрезмерными.

Облигации довольно точно делятся на облагаемые и необлагаемые налогом. Рассмотрите доходности по следующим краткосрочным (срок погашения – 2–3 года) фондам облигаций Vanguard на момент написания этой книги: фонд краткосрочных корпоративных облигаций – 5,95 %; фонд краткосрочных казначейских обязательств – 5,25 %; необлагаемый налогом фонд облигаций с ограниченным сроком – 3,71 %.

Инвестору, защищенному от налогов, незачем задаваться лишними вопросами – ему подходит фонд краткосрочных корпоративных облигаций, имеющий самую высокую доходность. Для облагаемого налогами инвестора ситуация складывается немного сложнее. Предположим, что вы относитесь к категории налогоплательщиков, с которых взимается предельный федеральный налог в 36 %, и ваш штат взимает налог по ставке 5 %. Фонд казначейских обязательств облагается федеральным налогом, а не налогом штата, и его доходность после уплаты налога составляет 3,36 %. С необлагаемого налогами фонда взимается налог штата, а не федеральный налог, и его доходность после уплаты налогов составляет 3,52 %. Фонд корпоративных облигаций облагается и тем и другим налогом, и его доходность после уплаты налогов составляет 3,62 %. Таким образом, в настоящее время краткосрочные корпоративные облигации обладают небольшим преимуществом. Однако это соотношение меняется из месяца в месяц, а также в зависимости от срока погашения облигаций.

В настоящее время ситуация в отношении фондов иностранных облигаций неудовлетворительна. Нужно начать с того, что из-за отрицательного отношения почетного председателя группы Vanguard г-на Бойля к валютным рискам Vanguard не предлагает низкозатратные фонды иностранных облигаций. Вероятно, лучшим является Standish – фонд иностранных облигаций с фиксированной доходностью, однако минимальные инвестиции в него составляют $100 000, либо $10 000 при покупке его акций через специальные супермаркеты. Он полностью хеджируется и имеет разумную долю затрат, равную 0,53 %. Компании American Century и Т. Rowe Price предлагают большей частью нехеджированные фонды с более низким входным капиталом, но высокими издержками (около 0,8 %). У компании Dimensional Fund Advisors есть два превосходных глобальных фонда краткосрочных облигаций; хеджируются и имеют разумные издержки. В настоящий момент доходность государственных облигаций Европы и Японии в действительности ниже, чем облигаций США, и едва ли разумно платить 12–20 % (средний размер купона) в качестве издержек по этим фондам.

Мой общий совет в отношении фондов федеральных, корпоративных и муниципальных облигаций: использовать краткосрочные и среднесрочные предложения группы Vanguard. Подумайте о «казначейской лестнице», к обсуждению которой я вскоре перейду, если у вас есть, по крайней мере, $50 000 для инвестиций в эту область. Держитесь подальше от фондов иностранных облигаций, если только вы уже не являетесь клиентом DFA или до тех пор, пока Vanguard не выйдет на этот рынок.

Наконец, те из вас, кто держит более $50 000 в облигациях, могут подумать о «казначейской лестнице». Казначейские облигации можно купить без спреда на аукционе через большинство брокерских фирм. Учтите, что $25 комиссии за покупку пятилетнего билета по цене $20 000 составляет лишь 0,125 % от цены покупки. То есть вы несете совокупные издержки в размере 0,025 % в год за владение персональным государственным «взаимным фондом». Покупка пятилетних (а сначала двухлетних или годичных) обязательств через регулярные промежутки времени обеспечит вам устойчивый поток ценных бумаг с приближающимся сроком погашения. Далее при определенных обстоятельствах казначейские ценные бумаги можно покупать на аукционе без комиссии. Например, брокерская фирма Fidelity не взимает комиссию за покупки на аукционе на сумму свыше $20 000, а группа Vanguard не берет комиссию за покупки на аукционе по своим «флагманским» счетам ($750 000 совокупных семейных активов). Наконец, можно также покупать казначейские ценные бумаги на аукционе непосредственно у Дяди Сэма[17], но облигации, покупаемые таким образом, нечасто бывают в продаже до срока погашения.

Казначейские ценные бумаги считаются безрисковыми, и разрыв в доходности по казначейским и корпорационным облигациям может считаться «ценой безопасности». Когда этот разрыв мал, то безопасность стоит дешево – и в это время имеет смысл покупать казначейские ценные бумаги.

В главе 5 мы изучили несколько различных портфелей, составленных в соответствии со степенью риска, сложности и консерватизма. К этому момен-ту у вас должно было сложиться некоторое представление об этих трех характеристиках, используемых при построении портфелей. Однако мы не рассматривали измерение стоимости, а также влияние налого-обложения.

Критически важным при распределении является соотношение активов, защищенных от налогов, и налогооблагаемых активов. С одной стороны, если все ваши активы вложены в IRA или пенсионный план, то налоговые последствия вашей инвестиционной стратегии не имеют значения. Вы можете использовать любые классы активов и проводить восстановление баланса как угодно часто.

С другой стороны, если все ваши активы облагаются налогами, вы резко ограничены в классах активов, но это также очень упрощает ситуацию. Вы можете выбирать из классов активов в первой и последней колонках табл. 8.2, в которые входит всего восемь индексных фондов Vanguard. По сути, вы опять возвращаетесь к акциям крупных и мелких компаний США и акций иностранных компаний.

Наиболее сложная ситуация возникает, когда у вас есть значительные объемы налогооблагаемых активов и активов, защищенных от налогов. Стратегия в этих случаях такова: поместить классы активов, наиболее доходных с точки зрения налогов (первая и последняя колонки табл. 8.2), на ваши налогооблагаемые счета, а классы активов, наименее доходных с точки зрения налогов (средняя колонка, в основном – акции стоимости мелких и крупных компаний и REITs), на ваши счета, защищенные от налогов.

Для того чтобы вы получили представление о том, как это делается, рассмотрим случай с инвестором, у которого есть $200 000, – по $100 000 на налогооблагаемом счете и счете, защищенном от налогов (IRA). Используя вышеизложенные принципы, инвестор со стратегическим подходом принял решение использовать следующую стратегию распределения:

• 15 % акций крупных компаний США с рыночным риском

• 10 % акций стоимости крупных компаний США

• 5 % акций мелких компаний США с рыночным риском

• 10 % акций стоимости мелких компаний США

• 5 % акций европейских компаний

• 5 % акций компаний Азиатско-Тихоокеанского региона

• 5 % акций компаний развивающихся стран

• 5 % REITs

• 20 % муниципальных облигаций

• 20 % краткосрочных корпоративных облигаций

Основываясь на данных табл. 8.2 с фондами акций, он решает использовать следующие фонды Vanguard и поместить их на соответствующий налогооблагаемый счет или счет, защищенный от налогов.