Эта книга рассказывает о том, как слияние корпоративной устойчивости и устойчивого инвестирования сегодня становится основной движущей силой системных изменений на рынке. Идеология и практика корпоративной устойчивости больше не является нишевым явлением. Теперь она на повестке дня заседаний советов директоров ведущих корпораций на всех континентах. В то же время инвесторы все чаще обращают внимание на факторы устойчивости в своем анализе и при принятии решений, усиливая тем самым трансформацию рынка. В этой книге мы рассмотрим связь между устойчивостью и инвестиционной практикой – связь, которая все чаще обсуждается под обозначением ESG (Environmental, Social, Governance – Окружающая среда, Общество, Управление). Хотя в более широкой области устойчивого инвестирования существует множество терминов и определений, мы, следуя Принципам ответственного инвестирования (PRI), рассматриваем такое инвестирование как призыв «к включению факторов ESG при принятии инвестиционных решений и переходе к активным действиям». Некоторые главы книги выходят за рамки устойчивого инвестирования в узком смысле – например, восьмая глава, написанная Эриком Ашером, подчеркивает роль банковского дела в этом вопросе.

Устойчивое инвестирование – это не филантропия и не отказ от прибыли. Ценность инвестиций определяется не только краткосрочной выгодой: на нее влияют многие долгосрочные глобальные факторы, в том числе технологии, природные ресурсы и окружающая среда, геополитика, взаимозависимости глобализации, сдвиги в социальных нормах, неравенство между людьми и демография. Рассмотрев все это в совокупности, мы приходим к необходимости переосмысления влияния внешних факторов на системные риски и вероятные долгосрочные финансовые последствия. Учет этих факторов также необходим для обеспечения долгосрочной жизнеспособности инвестиций, поскольку инвесторы должны стремиться избегать рисков, которые могут поставить под угрозу долгосрочную экономическую ценность их вложений. Колин Майер в своей книге «Процветание» (Prosperity, 2018) резюмировал это следующим образом: «Выживание компаний, так же как выживание человека, зависит от поддержания как физического и финансового капитала, так и природного, человеческого и социального».

Устойчивое инвестирование должно не только учитывать вышеперечисленные факторы и успешно справляться с ними, но и делать это в условиях все более волатильного, неопределенного, сложного и неоднозначного (VUCA) бизнес-контекста. Управление устойчивым инвестированием в таком бизнес-контексте имеет глубокие последствия. Рассмотрим два примера. (1) В сложном мире и небывалый объем, и сам характер получаемой информации могут затруднять прогнозирование и оценку. Тем не менее оценка деятельности компаний в области ESG необходима даже тогда, когда наши знания о том, что именно определяет соответствующие атрибуты ESG, весьма ограничены. Поэтому неудивительно, что исследования показывают расхождения в рейтингах компаний в области ESG. (2) В неоднозначном мире причинно-следственные связи часто неочевидны, например, из-за отсутствия прецедентов или достоверной информации. Для мира финансов, в значительной степени основанного на понимании причинно-следственных связей, это непривычно и даже, возможно, прискорбно.

Эта книга посвящена управлению устойчивым инвестированием в такой VUCA-реальности, в которой мы все оказались. Мы предложили ученым и практикам высокого уровня поразмышлять на четыре ключевые темы, которые легли в основу четырех частей книги. Во-первых, мы попросили группу авторов проанализировать изменение контекста устойчивого инвестирования (часть I). Эти дискуссии затрагивают актуальность делового контекста VUCA для ESG, но также выходят за его рамки, в том числе оспаривая глубоко укоренившиеся теоретические предположения (например, гипотезу эффективного рынка), которые способны воспрепятствовать дальнейшему прогрессу. Во-вторых, мы предложили авторам порассуждать о том, как переосмыслить устойчивое финансирование (как инвестирование, так и кредитование) в меняющемся бизнес-контексте (часть II). В этих материалах также рассматривается роль, которую должно играть корпоративное руководство, когда речь идет об инвестировании в ESG. В-третьих, мы попросили ученых и практиков обсудить возникающую связь между устойчивым инвестированием, технологиями и большими данными (часть III). Эти материалы показывают, как альтернативные источники данных, алгоритмы и искусственный интеллект могут изменить практику устойчивого инвестирования (например, оценку рисков) и повысить прозрачность. Наконец, мы предложили некоторым авторам высказать предположения о возможном будущем ESG и устойчивого инвестирования (часть IV). Что может стать движущей силой грядущих изменений в этой области? Как сделать соответствующие обсуждения обычной практикой, в том числе при рассмотрении организационных требований к владельцам активов и инвестиционным менеджерам?

Мы не утверждаем, что эта книга содержит все ответы на многочисленные вопросы, поставленные во всех разделах книги. Но мы уверены: в ней содержатся жизненно важные выводы – основа для последующих обсуждений в области устойчивого инвестирования, включая контекстуальные условия, которые будут формировать будущую практику ESG, а также роль технологий и данных в этой области. В оставшейся части этой вступительной главы мы обсудим два ключевых аспекта, которые были крайне важны при создании этой книги. Первый связан с необходимостью пересмотреть некоторые традиционные предположения как в теории, так и на практике. Мы обсудим роль некоторых теоретических предположений, лежащих в основе традиционной теории управления и инвестиционного мышления. Наша главная цель – показать, что дальнейший прогресс в области ESG будет зависеть от критического обсуждения и пересмотра части этих предположений. Второй аспект связан с необходимостью более тщательного рассмотрения стимулов и препятствий на пути прогресса в области устойчивого инвестирования. Мы выявили ряд факторов, способствующих дальнейшему распространению устойчивого инвестирования (например, осознание важности планетарных границ и рост доступности данных ESG). Однако при этом мы показываем, что те же факторы могут препятствовать дальнейшему прогрессу в данной области, если предприятия и политики не будут правильно ими управлять.

Традиционное мышление в области управления и инвестиций было довольно одномерным и в основном базировалось на неоклассической экономической идеологии, которая в свою очередь основана на нереалистичных предположениях о том, что человек руководствуется рациональным экономическим мышлением. Финансовый кризис 2008 г. показал ошибочность такого привычного подхода. Это привело к возобновлению интереса к поведенческой экономике, экономике сложности, эволюционной экономике и экологической экономике. Ряд известных ученых подвергли критике гипотезу эффективного рынка – одну из самых влиятельных идей, лежащих в основе экономики и финансов. Ядро этой гипотезы – постулат о том, что рыночные цены изначально учитывают всю необходимую информацию. Поведенческая экономика критикует эту гипотезу за отсутствие практического подтверждения. Являются ли финансовые рынки рациональными и эффективными, как утверждают традиционные экономисты, или иррациональными и неэффективными, в чем уверены некоторые сторонники поведенческой экономики? Этот спор лежит в основе дебатов вокруг ESG и устойчивого инвестирования, поскольку он влияет на само наше понимание поведения инвесторов и рынков.

Эндрю Ло объединил обе теории в так называемой гипотезе адаптивного рынка, существенное влияние на которую оказали идеи из эволюционной психологии. Эта новая гипотеза утверждает, что рынки действительно могут быть эффективными в том случае, когда окружающая среда стабильна. Но во времена нестабильности инвесторы демонстрируют инстинктивные реакции, сформировавшиеся в ходе эволюции человека. «Рынки действительно выглядят эффективными при определенных обстоятельствах, а именно тогда, когда инвесторы успели адаптироваться к существующим условиям ведения бизнеса и эти условия остаются относительно стабильными в течение достаточно длительного периода времени», – пишет Ло. Бизнес-контекст VUCA, о котором говорилось выше, влияет на возможность этой адаптации; от него же зависит, сколько времени потребуется для адаптации инвесторов.