Гипотеза адаптивного рынка также влияет на наше представление об устойчивом инвестировании. Она показывает, что инвесторы при анализе деловой среды должны выходить за рамки традиционных экономических данных (например, для расчета волатильности рынка и надбавок за риск). Авторы главы 2 следуют этой гипотезе и предлагают ряд принципов, которые могут определить будущее бизнеса и устойчивого инвестирования. Их аргументы, основанные на теории сложных адаптивных систем, а также на представлениях относительно прочности и долговечности систем, подчеркивают необходимость при оценке рисков и возможностей учитывать более широкий, планетарный контекст. Обнаружение рисков – не локального характера, а скорее обусловленных нестабильностью планетарной системы, где функционируют конкретные предприятия (например, рисков, связанных с изменением климата и биоразнообразием), – создает значительные трудности для будущего управления ESG.

Не секрет, что большая часть делового мира руководствуется лишь ближайшей перспективой. Цели бизнеса часто бывают краткосрочными, как и вытекающие из них стимулы и показатели эффективности (подробнее об этом – в главе 2). В 2015 г. Марк Карни, управляющий Банка Англии, произнес знаменитую речь о необходимости преодоления «трагедии горизонта планирования» при борьбе с последствиями изменения климата. Карни утверждал:

Иными словами, нынешние временные рамки горизонта планирования важных участников – таких как лидеры бизнеса, инвесторы и политики – слишком узки, поэтому, когда «изменение климата станет определяющим вопросом для финансовой стабильности, может быть уже слишком поздно».

Эта книга была вдохновлена размышлениями Карни о «трагедии горизонта». Мы считаем, что устойчивое инвестирование может развиваться только тогда, когда мы находим способы разрешить эту трагедию. Авторы книги пытаются наметить то, что Карни в своей более поздней речи в 2019 г. назвал «путем к новому горизонту». Этот путь включает шаги, которые мы можем предпринять, чтобы избавиться от проблем, связанных с трагедией горизонта планирования. Авторы главы 10 фокусируются на проблеме краткосрочности. Они обсуждают, что могут сделать корпорации, чтобы сподвигнуть финансовые рынки к более долгосрочному мышлению. Авторы подчеркивают, что компаниям необходимо в первую очередь сосредоточиться на более широкой сети заинтересованных сторон, куда они включены, – сети, которая ориентируется не только на инвесторов. Также обсуждается необходимость отказа от квартальной отчетности – шаг, успешно предпринятый компанией Unilever в 2009 г.

Исследование FCLTGlobal 2019 г. показало, что глобальные корпорации в настоящее время меньше ориентируются на долгосрочную перспективу, чем до финансового кризиса 2007–2008 гг. Одним из ключевых факторов здесь является чрезмерное распределение капитала в форме обратного выкупа и дивидендов. Фирмы, склонные возвращать акционерам деньги вместо того, чтобы направить их на другие цели (например, долгосрочные инвестиции), получили более низкую прибыль на инвестированный капитал. Интересный факт: по данным исследования, наличие в компании множества противоречий в области ESG может препятствовать созданию долгосрочной стоимости. А диверсифицированный (с точки зрения пола и возраста) совет директоров способствовал созданию более высокой долгосрочной стоимости. Эти результаты показывают, что к новым горизонтам могут вести разные пути. Одна из основных задач этой книги – изучить некоторые из этих путей.

Большая часть традиционных исследований в области бизнеса и финансов по-прежнему предполагает, что существует довольно четкое разделение труда между различными общественными субъектами. Правительства определяют юридические правила игры (например, в отношении собственности и договорных прав), а также обеспечивают их соблюдение. Предприятия нанимают людей, подчиняются закону и платят налоги. Гражданское общество выступает в качестве источника базовых ценностей. Конечно, эта картина – упрощенная. Однако именно она лежит в основе некоторых наших представлений о том, как взаимодействуют рынки, фирмы и субъекты гражданского общества. Необходимо изменить парадигму, чтобы создать прочную концептуальную основу для понимания роли корпораций в глобальном обществе. Призыв Джона Рагги окончательно расстаться с Милтоном Фридманом (глава 9) – хороший пример такого изменения. Как отмечает Рагги: «ESG-инвестирование уже стало фактором, усиливающим построение более широкой социальной концепции публичной корпорации, и его значимость будет, вероятно, только расти».

Устойчивое инвестирование не просто работает в условиях бизнес-контекста VUCA; этот контекст в значительной степени является результатом изменений в разделении труда между общественными субъектами. Немецкий философ Юрген Хабермас в 2001 г. утверждал, что традиционное разделение труда между членами общества достигает своего предела в условиях «постнациональной констелляции», то есть в ситуации, когда руководящие возможности государственных органов власти оказываются ограниченными, поскольку социальная и экономическая деятельность выходит за пределы региональной или национальной юрисдикции. Иными словами, мы сталкиваемся с пробелами в управлении глобальной деловой активностью – пробелами, которые вряд ли можно ликвидировать только за счет межправительственных действий. Такие пробелы в управлении – отнюдь не недавнее явление; они были предметом дискуссии в течение многих лет. Однако новой является необходимость осмысления того, как наличие этих пробелов стимулирует или сдерживает устойчивое инвестирование.

Устойчивое инвестирование по ряду причин подвержено влиянию постнациональной констелляции. Во-первых, ряд проблем, которые пытается решить практика ESG, возникает в результате пробелов и неудач в управлении. На глобальном уровне такие темы, как изменение климата или устойчивое водопользование, касаются совместно используемых человечеством ресурсов и потому требуют действительно глобальной координации. Устойчивое инвестирование – один из способов ее достижения. Финансовые рынки не знают границ; они представляют собой явление огромного масштаба и объема. Это делает их сильным актором, способным признать и решить проблемы, выходящие за рамки национального государства. Финансовые рынки могут координировать распоряжение ресурсами в разных странах, и именно эта гибкость позволяет устойчивому инвестированию внести свой вклад в решение проблем ESG. Во-вторых, устойчивое инвестирование в связи с вышесказанным основано на институциональной инфраструктуре, которая в значительной степени опирается на добровольные инициативы и стандарты (например, такие как PRI, SASB, TCFD). Подобный подход, основанный на «мягком праве», не только повышает гибкость и скорость поиска решений, но и увеличивает легитимность практики ESG. Легитимность в постнациональной системе зависит от взаимодействия широкого круга заинтересованных сторон. Ряд добровольных ESG-инициатив основан на таком многостороннем мышлении, когда предприятия вместе с правительствами и представителями гражданского общества участвуют в поиске решений.

Традиционное мышление в области бизнеса и финансов довольно косно. Как правило, мы ищем причинно-следственные связи, основанные на линейной взаимообусловленности. Увеличение инвестиций в устойчивое лесопользование должно привести к появлению более устойчивых лесных экосистем. Такое линейное мышление имеет давние традиции. Оно разбивает проблемы на решаемые фазы и полагается на способность субъектов контролировать и предсказывать результаты. Такой подход применим к некоторым проблемам управления. Однако, когда речь идет об устойчивом развитии, слишком уж линейный подход к решению проблем снижает наше понимание того, насколько взаимозависимы социальные и экологические проблемы. Некоторые из ключевых концепций, лежащих в основе системного мышления, содержат важные уроки для устойчивого инвестирования.