• долю капитализации акций эмитента с учетом акций, принадлежащих мажоритарным акционерам и аффилированным лицам, в суммарной капитализации фондового рынка (более технологичный способ, учитывая, что стоимость акций и их общее количество находятся в открытом доступе).

В итоге для определения доли акций эмитента на российском фондовом рынке был выбран последний способ с расчетом на то, что если free-float акций компании небольшой, то это скажется на ликвидности акций и, как следствие, на установленном ограничении.

В зависимости от ликвидности акций эмитента, а также доли в капитализации рыночных акций (используется наименьший критерий), устанавливаются базовые ограничения по доле акций одной группы одного эмитента в портфеле и разрешенное отклонение от данных ограничений.

Базовое ограничение по доле используется при формировании первоначаль-ной позиции в портфеле по ценной бумаге. Сумма базового ограничения и отклонения устанавливает лимит, до достижения которого разрешается не сокращать позицию по ценной бумаге.

Определение значения базового ограничения для доли акции в портфеле и отклонения проводится с использованием таблицы 9. Каждая ценная бумага проверяется на соответствие требованиям по группе риска согласно ранжированию (подробнее см. Приложение 1. Раздел 1.3.2. Ранжирование акций), скорректированной доли в капитализации рыночных акций и приведенного среднедневного оборота за последний квартал, начиная с пункта 1, и в случае соответствия устанавливается указанное в таблице базовое ограничение и отклонение.

Если только обыкновенные или только привилегированные акции эмитента входят в список рыночных акций, то в целях определения базового ограничения в качестве скорректированной доли берется доля в капитализации рыночных акций. Если в список рыночных акций входят как обыкновенные, так и привилегированные акции эмитента, то в целях определения базового ограничения в качестве скорректированной доли по капитализации для привилегированных акций берется сумма доли по капитализации привилегированных акций и половины доли по капитализации обыкновенных акций.

Аналогично для обыкновенных акций берется сумма доли по капитализации обыкновенных акций и половины доли по капитализации привилегированных акций.

В целях определения базового ограничения используются данные о группе и приведенном среднедневном обороте из последнего проведенного ранжирования акций.

Таблица 9. Базовые ограничения и лимиты отклонений

Базовое ограничение

Лимит отклонения

Группа согласно ранжированию

Скорректированная доля в капитализации рыночных акций

Приведенный

среднедневной оборот

1

10%

1%

6.1

≥ 2,5%

≥ 1 млрд руб.

2

8%

1%

6.1

≥ 1,5%

≥ 400 млн руб.

3

6%

1%

6.1

≥ 0,9%

≥ 100 млн руб.

4

5%

1%

6.1, 6.2

≥ 0,5%

≥ 50 млн руб.

5

4%

1%

6.1, 6.2

≥ 0,3%

≥ 20 млн руб.

6

3%

1%

6.1, 6.2, 6.3

≥ 0,1%

≥ 5 млн руб.

7

2%

1%

6.1, 6.2, 6.3, 6.4

Без ограничений

♦ Окончание курса «Аспирантура»

3. Определение потенциальной доходности от владения активом

3.1. Термин потенциальная доходность, хит-парад

Потенциальная доходность – прогнозируемая доходность от владения активом. Вычисляется с помощью прогноза будущей цены актива и дохода, возможного к получению за период владения активом. Соотносится с ценой актива в настоящем времени и взвешивается на срок прогноза.

Размер потенциальной доходности характеризует скорость прироста вложенных в актив средств во времени.

Хит-парад – список активов, отранжированных по группам риска и упорядоченных по убыванию размера потенциальной доходности. Для возможности построения хит-парад, должна быть посчитана потенциальная доходность на одинаковый срок по всем активам.

3.2. Актив – облигации

Для определения будущей цены облигации необходимо спрогнозировать, какой будет доходность облигации к погашению на дату прогноза, если на дату прогноза облигация еще не будет погашена. Далее при известной структуре выплат и доходности облигации к погашению несложно вычислить цену облигации на дату прогноза. При известных предстоящих выплатах за период прогноза, зная текущую цену облигации, несложно посчитать потенциальную доходность от владения облигацией.

Таким образом, ключевым моментом при построении хит-парада по облигациям является точный прогноз вектора процентных ставок по экономике в целом и по конкретному выпуску облигаций в частности. Влияние на доходность конкретного выпуска в будущем, помимо изменения общего уровня процентных ставок, оказывают следующие факторы:

• изменение кредитного качества эмитента облигаций;

• изменение ликвидности выпуска облигаций;

• изменение дюрации (упрощенно – срока до погашения).

Для определения вектора уровня процентных ставок в экономике в целом, компания «Арсагера» использует 5 моделей, каждая из которых описывает поведение различных групп экономических агентов в тех или иных экономических условиях. Все эти модели основаны на арбитражном принципе.

Инфляционная модель

Инфляционная модель учитывает поведение внутренних инвесторов. В рамках этой модели уровень процентных ставок в стране сравнивается с уровнем инфляции в этой же стране (прогноз инфляции по России базируется на прогнозах МЭРТ). Основная предпосылка данной модели заключается в том, что инвесторы в разных странах ориентируются на один и тот же уровень реальной доходности (доходность, уменьшенная на уровень инфляции в стране) при осуществлении инвестиций в инструменты с одинаковым уровнем риска. Таким образом, зная, какую реальную доходность ожидают инвесторы в различных странах от инвестиций с определенным уровнем риска, мы, прогнозируя уровень инфляции в России, можем сказать, какой должна быть доходность конкретных инструментов, чтобы инвесторам было интересно вкладывать средства внутри страны, а не за ее пределами.

Модель паритета денежных ставок

Данная модель учитывает поведение глобальных игроков, занимающихся трансграничным инвестированием капитала. Поскольку инвестирование средств на иностранных (по отношению к такому инвестору) рынках предполагает перевод средств в валюту другой страны, то на итоговую доходность, которую ожидает такой инвестор, влияет ожидаемое изменение валютных курсов. Наличие большого числа инвесторов, занимающихся трансграничными инвестициями, приводит к выравниванию (в мировом масштабе) доходностей инструментов с одинаковым уровнем риска.

Таким образом, имея прогноз по будущему обменному курсу валют и зная уровень процентных ставок в одной из этих стран, мы можем сказать, какой уровень процентных ставок ожидают увидеть инвесторы во второй стране.

Пример. Предположим, что текущий курс рубля к доллару США составляет 50 рублей за доллар. Курс, ожидаемый через год – 55. Поэтому если текущая доходность инструментов с определенным уровнем риска в США составляет 10% годовых, то ожидаемая инвесторами доходность российских инструментов с таким же уровнем риска через год составляет 21% годовых (чтобы компенсировать ожидаемое снижение курса рубля).

Кредитно-депозитная модель

Кредитно-депозитная модель состоит из трех подмоделей. Эти модели учитывают поведение различных групп внутренних инвесторов:

• Заемщиков (юридических лиц), которые выбирают способ привлечения средств для развития предприятия.

Предприятие выбирает из двух альтернатив: либо привлечь средства путем размещения облигационного выпуска, либо взять кредит в банке. Более «дешевый» способ будет более востребованным и со временем ставки (с учетом всех затрат) на обоих рынках – облигационном и кредитном – выравняются.

• Банков, выбирающих способ размещения средств, который принесет им большую доходность.