С другой стороны, задолженность обостряет конфликт между собственниками и кредиторами. Причина заключается в дивидендной политике. Увеличение суммы дивидендных выплат акционерам при снижении чистой прибыли приводит к относительному уменьшению собственного капитала по сравнению с заемным в его общем объеме. Данная финансовая операция требует от корпорации новых заимствований у банков и иных кредиторов и роста расходов по обслуживанию долга (форме уплачиваемых процентов).

На практике используют четыре основных способа внешнего финансирования:

1. Закрытую подписку на акции;

2. Открытую подписку на акции;

3. Привлечение заемных средств в форме кредитов и займов (эмиссии корпоративных облигаций);

4. Смешанный (комбинированный) способ.

Первый способ ограничен из-за возможности дефицита денежных средств у акционеров или уклонения их от дальнейшего финансирования закрытого акционерного общества. Критерием выбора между вторым и третьим вариантами является сведение к минимуму риска утраты контроля над акционерной компанией. Смешанное финансирование отличает преобладание тех или иных преимуществ или недостатков, характерных для указанных выше способов.

Денежные средства, полученные корпорацией с финансового рынка, используют на следующие цели:

1. Денежные средства, поступившие от первичной эмиссии акций, служат источником образования уставного капитала, предусмотренного учредительными документами.

2. Средства, полученные от дополнительной эмиссии акций, направляют на увеличение уставного капитала.

3. Средства, вырученные от продажи корпоративных облигаций, могут быть направлены на финансирование внеоборотных активов (капиталовложений).

4. Эмиссионный доход акционерного общества служит источником пополнения добавочного капитала.

5. Коммерческие векселя выступают в форме платежного средства во взаимоотношениях с партнерами.

6. Средства, полученные по депозитным сертификатам, могут служить источником пополнения оборотного капитала.

Таким образом, средства, поступившие акционерным компаниям с рынка капитала, повышают их финансовую устойчивость, платежеспособность, а также создают дополнительный финансовый потенциал для экономического роста. Важное значение для укрепления ресурсной базы институциональных участников финансового рынка имеет восстановление доверия населения к различным видам финансовых инструментов, включая и корпоративные ценные бумаги.

Контрольные вопросы.

1. Каковы цели финансовых операций на рынке капитала компаний-эмитентов и инвесторов?

2. Раскройте содержание денежных потоков между корпорацией и финансовым рынком.

3. Назовите способы внешнего финансирования акционерной компании, их достоинства и недостатки.

7.4. Ключевые правила и последовательность формирования фондового портфеля акционерной компании

Портфельные инвестиции, являясь частью финансовых вложений, непосредственно связаны с формированием фондового портфеля корпораций.

Данный портфель должен удовлетворять требования инвестора в части доходности, ликвидности и безопасности входящих в него ценных бумаг. Чтобы добиться реализации этого условия на практике, целесообразно соблюдать ряд базовых правил.

– Правило обеспечения реализации инвестиционной стратегии. Оно определяет соответствие между целями стратегии акционерной компании на финансовом рынке и ее инвестиционным портфелем. Необходимость такой увязки вызывается преемственностью краткосрочного и долгосрочного прогнозирования инвестиционной деятельности. При этом задачи краткосрочного планирования состава и структуры портфеля подчиняют долгосрочным стратегическим целям.

– Правило обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам, т. е. денежным средствам, которые можно вложить в фондовый портфель. Данное правило предполагает сохранение финансовой устойчивости и платежеспособности корпорации. Реализация этого правила на практике определяет ограниченность включаемых в портфель финансовых инструментов рамками возможного их финансирования.

– Правило оптимизации доходности и ликвидности выражает необходимые соотношения между данными параметрами, зависимость между которыми обратно пропорциональная. Это правило должно учитывать обеспечение финансового равновесия и платежеспособности акционерной компании в краткосрочном периоде.

– Правило обеспечения управляемости фондовым портфелем. Оно определяет ограниченность отбираемых в портфель финансовых инструментов возможностями имеющихся у инвестора финансовых ресурсов. При их недостаточной эффективности необходимо реинвестировать вложенные денежные средства в более доходные виды финансовых активов.

Формирование фондового портфеля акционерного общества с учетом указанных правил осуществляют в следующей логической последовательности:

1. Концентрация целей инвестиционной стратегии с учетом конъюнктуры фондового рынка и финансовых возможностей инвестора.

2. Определение текущих (локальных) целей.

3. Оптимизация пропорций портфеля по основным видам входящих в него финансовых инструментов.

4. Планирование вариантов состава портфеля путем отбора наиболее эффективных финансовых инструментов и выбор наиболее приемлемого из них.

5. Диверсификация (разнообразие) выбранного (окончательного) варианта портфеля.

6. Оценка доходности, ликвидности и риска портфеля.

7. Выбор схемы дальнейшего управления портфелем.

Предложены минимальные стандарты, показывающие порог безопасности и, следовательно, способность акционерных компаний выполнять финансовые обязательства перед инвесторами и кредиторами. Эти стандарты используют финансовые аналитики для установления того минимального уровня, выше которого ценные бумаги считают привлекательными для потенциальных покупателей.

Стандартными показателями являются:

– обеспечение процентных платежей за счет полученной прибыли (процентное покрытие);

– способность корпорации погасить свои долговые обязательства в установленный срок;

– отношение долга к акционерному капиталу и чистым активам;

– обеспечение долга активами;

– объективная оценка платежеспособности по критерию: оборотные активы больше краткосрочных обязательств.

Определив инвестиционные качества эмиссионных ценных бумаг, инвестор обязан оценить такие факторы, как соотношение между рыночной ценой и доходностью, пригодность финансового инструмента для достижения целей портфеля, выгода от конвертируемости корпоративных облигаций в обыкновенные акции, налоговый аспект предстоящей покупки акций, возможные изменения ставки ссудного процента, темпы инфляции в стране и др.

После приобретения финансовых инструментов целесообразно осуществлять мониторинг своего фондового портфеля и изучение рейтинга компаний-эмитентов, прибегая к услугам специальных рейтинговых агентств.

Контрольные вопросы и задания.

1. Назовите основные условия, позволяющие сформировать оптимальный фондовый портфель.

2. Какова последовательность формирования портфеля ценных бумаг?

3. Приведите показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность компании-эмитента. 7.5. Корпоративная дивидендная политика

Важная роль при разработке финансовой политики корпорации принадлежит выбору дивидендной политики. При реализации дивидендной политики используют различные теории.

Сигнальная теория дивидендов (теория сигналов) базируется на том, что в основных моделях оценки текущей рыночной стоимости акций в качестве исходного элемента используют размер выплачиваемых по ним доходов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое повышение котируемой рыночной стоимости акций на фондовом рынке.

При продаже таких акций акционеры получают дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов свидетельствует о том, что корпорация находится на подъеме и ожидает существенного роста массы прибыли в будущем периоде. Данная теория связана с равнодоступностью информации для всех участников фондового рынка и приводит к тому, что: