Эта процедура корректировки структуры портфеля, когда какие-либо представленные в нем сегменты демонстрируют необычайно высокую доходность относительно среднего уровня, автоматически приводит к тому, что вы «сокращаете» прибыльные позиции, а не «удлиняете» их (как это обычно делает большинство участников рынка), и усиливаете относительно слабые позиции, что в целом является неплохой стратегией.

Повторим еще раз, что следует продавать те активы, доля которых в вашем портфеле более чем на 10 % превысила первоначально установленный уровень, и покупать те, чья доля снизилась более чем на 10 % по сравнению с первоначально установленным значением.

Вы формируете диверсифицированный портфель, состоящий из трех сегментов: 33,3 % капитала вкладываются в индекс Standard & Poor’s 500, 33,3 % – в облигации и 33,3 % – в иностранные ценные бумаги. В какой-то момент доходность зарубежных ценных бумаг возрастает настолько, что их доля повышается до 45 % от общей суммы активов в портфеле. Доля облигаций снижается при этом до 21 %. Доля индекса Standard & Poor’s 500, таким образом, возрастает до 34 % (45 % + 21 % + 34 % = 100 %). Мы допускаем отклонение на 10 % от первоначально установленного равновесного значения (33,3 % + 10 % = 43,3 %).

Таким образом, вам следует уменьшить ваши позиции в ценных бумагах иностранных эмитентов так, чтобы их доля в вашем портфеле снизилась с 45 % до 43,3 % (т. е. на 10 % выше первоначально установленного уровня, равного 33,3 %). Доход, полученный от продажи этих активов, вы вложите в облигации, доля которых таким образом увеличится с 21 % до 22,67 % портфеля, т. е. все еще будет немного недостаточна (более чем на 10 % ниже установленного равновесного значения в 33,3 %), однако довольно близка к необходимому уровню.

Мы рассмотрели два сценария и два альтернативных подхода к восстановлению равновесного состава портфеля в сочетании с поддержанием его диверсификации. Разумеется, другие варианты также имеют право на существование, однако они должны находиться в рамках описанной концепции.

Поведение инвестора обычно изменяется в зависимости от фазы рыночного цикла. После «медвежьих» рынков такого масштаба, как в 2000–2002 гг. (или «медвежьих» рынков 1969–1970 гг. и 1973–1974 гг.), инвесторы обычно придают большое значение уровню риска. Большая часть денег на фондовый рынок обычно поступает после того, как подъем на нем продолжается длительное время, а не в начале повышательного тренда.

По мере развития «бычьего» рынка инвесторы уделяют все больше внимания потенциальной прибыли, а их готовность к риску возрастает с каждым месяцем подъема цен до тех пор, пока на инвестиционном рынке окончательно не сформируется спекулятивный «пузырь».

Совершенно очевидно (по крайней мере, как мы надеемся, для читателей этой книги), что контроль над уровнем риска столь же (а возможно, и более) важен для прибыльного инвестирования, как и потенциал доходности.

Насколько велик может быть риск? Само собой разумеется, что если, вложив капитал в тот или иной актив, инвестор в прошлом понес убыток, величина этого убытка представляет собой минимально возможный уровень риска данной инвестиции в будущем. Если вы хотите оценить потенциал риска инвестиции в акцию, в ПИФ или в фондовый рынок в целом, вы можете это сделать, уточнив прошлую доходность интересующего вас инвестиционного инструмента, чтобы проверить, каков был максимальный убыток при инвестировании в данный актив в прошлом, используя при этом данные не менее чем за три-четыре десятилетия.

Например, на рис. 2.2 вы можете увидеть ретроспективу динамики доходности акций Microsoft (MSFT) с 1996 по 2007 г. На рисунке изображено максимальное падение цены акций Microsoft за указанный период, в результате которого инвесторы понесли убыток, равный 63,3 %, в период с 27.12.1999 по 20.12.2000. Наибольшее уменьшение суммы инвестированных активов по сравнению с пиковым значением называется «снижение величины капитала». Снижение величины капитала является мерой инвестиционного риска – чем больше эта величина в долгосрочном периоде, тем более рискованной является инвестиция.

Кто мог предположить, что, когда котировки акций Microsoft стремительно взлетали вверх в период с 1996 г. до конца 1999 г., они упадут более чем на 63 % меньше чем за год?

Тем не менее это произошло.

Рисунок 2.3 иллюстрирует пример снижения величины капитала (т. е. риска) фонда Midcap SPDR (символ MDY).

РИС. 2.2. Максимальное снижение величины капитала, вложенного в инвестиционный актив, – это выраженное в процентах максимальное уменьшение (изменение) цены актива от пикового до последующего минимального значения, предшествующее восстановлению вплоть до достижения нового пика. По состоянию на середину 2007 г. крупнейшее снижение курса акций Microsoft составило 63,3%

Примеры с Microsoft и Midcap SPDR (MDY) иллюстрируют риски, которые могут проявиться даже при инвестировании в активы, цена которых демонстрирует уверенный долгосрочный «бычий» тренд. Цена паев Midcap SPDR в 2004 г. после всех спадов достигла нового максимального значения, курс же акций Microsoft еще не восстановился до пикового уровня 1999 г. Стоит еще раз подчеркнуть, что при оценке риска временной охват анализируемой исторической динамики доходности должен составлять не менее двух, а лучше – трех десятилетий.

На графике динамики стоимости паев MDY (рис. 2.3) отображена цена закрытия в конце каждого месяца. Точки, расположенные как в верхней, так и в нижней части графика, отражают цену закрытия в конце месяца. Фактически такой метод построения графика минимизирует степень падения цены, т. е. размер убытков, так как лишь в редких случаях наибольшая или наименьшая цена в данном месяце устанавливается именно в последний день месяца. Более вероятно, что это произойдет в течение месяца.

РИС. 2.3. Ежемесячное снижение величины капитала, вложенного в Midcap SPDR в 1995–2007 гг. Понижение индекса Midcap SPDR в 1998 г. на 26 % сигнализировало инвесторам о рискованности вложений в этот индекс. Падение 1998 г. повторилось в период между 2002 и 2003 гг.

Это иллюстрирует рис. 2.4.

Как видно, максимальное значение дневной цены закрытия, наблюдавшееся 3 июня 2002 г., на 28 % превысило ее минимальное значение, установившееся в начале октября 2002 г. Однако при использовании в расчетах цены закрытия на конец месяца максимальное уменьшение величины инвестированного капитала составило лишь 17 %.

РИС. 2.4. Разница между снижением величины капитала, рассчитываемым на ежедневной и ежемесячной основе. Максимальное падение стоимости пая при использовании цены закрытия в конце месяца составляет лишь 17 %. Однако, используя в расчетах ежедневную динамику цены закрытия, мы можем убедиться, что фактически максимальное снижение величины капитала составило 28%

Если в вашем распоряжении имеется лишь ежемесячная ценовая динамика, просто мысленно прибавляйте 10 % к полученной величине максимального снижения цены, чтобы оценить величину внутримесячного или ежедневного снижения размера капитала.