2. Доходность, которую фактически зарабатывают их вкладчики.
3. Годовые темпы изъятия средств вкладчиками.
Но это только начало. Я считаю, что фонды также должны раскрывать следующие сведения:
4. Прошлые доходности, причем не только в номинальном, но и в реальном выражении, скорректированные на темпы инфляции. В конце концов, инвесторы, копящие средства на пенсию, должны знать, что размеры совокупных доходностей, о которых сообщают фонды, не всегда соответствуют действительности. (Например, 9 %-ная номинальная доходность за четверть века увеличивает капитал на 762 %, а 6 %-ная реальная доходность повышает его всего на 329 % – т. е. дает едва ли 40 % от предполагаемого накопления капитала.)
5. Фактическую сумму расходов в долларах, которая ежегодно платится каждым вкладчиком фонда. Здесь не требуется особо сложных и точных расчетов. Нужно просто вычислить коэффициент расходов фонда за истекший год и умножить его на долларовую стоимость вложений вкладчика на конец года. Я думаю, вкладчикам гораздо важнее знать конкретную сумму своих расходов, нежели абстрактные коэффициенты.
6. Полные годовые издержки, которые несут вкладчики фонда. Не только коэффициент его расходов, но и предполагаемые издержки оборачиваемости портфеля и годовое влияние начальной нагрузки. В то время как сама отрасль стремится создать впечатление, что коэффициент расходов фонда отражает полные затраты на владение его паями, это далеко не так. На самом деле полные издержки владения, снижающие доходности вкладчиков, представляют собой стул о трех ногах: коэффициент расходов, составляющий в фондах акций в среднем 1,4 % в год; средние (скрытые) издержки оборачиваемости портфеля, колеблющиеся от 0,5 % до 1,0 %, и, для фондов с начальными нагрузками, амортизированная стоимость типичной 5 %-ной нагрузки, превышающая 1,0 % в год (учитывая сегодняшний средний период держания приблизительно в 4,5 года). Таким образом, полные издержки владения фондом в среднем достигают 3 % в год и даже больше. Очевидно, что такие расходы, многократно умножаемые с течением времени, съедают существенную долю доходностей вкладчиков.
7. Я также хотел бы увидеть реформы в регулировании рекламной деятельности фондов. Поскольку они начинают рекламировать себя только после того, как им удалось показать исключительную доходность, и только до тех пор, пока их доходность не станет отрицательной, я прихожу к выводу, что реклама результатов деятельности фондов по определению вводит инвесторов в заблуждение. Ее просто нужно запретить. (Я также не разрешил бы издавать рекламные материалы с «отзывами» вкладчиков. Какая польза потенциальному инвестору от того, что некий Ланс Армстронг или Пол Маккартни, предположительно за приличный гонорар, превозносят данное семейство фондов?)
8. Также необходимо запретить публикацию результатов деятельности инкубационных фондов и фондов с гипотетическими прошлыми доходностями. Полностраничные рекламные объявления, в которых расхваливаются протестированные исторические данные, не учитывающие издержки, и чисто теоретические доходности, якобы заработанные фондами, следовавшими модной сегодня стратегии «фундаментального индексирования», являются попросту неприемлемыми, недопустимыми и серьезно дез- ориентирующими. Этой практике следует положить конец.
«Заявление о политике»
Временные рамки не позволяют мне продолжать детальное перечисление реформ, призванных гарантировать инвесторам фондов полноценное, честное раскрытие информации, на которую они имеют право, и защитить их от такой информации, которая только вводит в заблуждение. Поэтому позвольте мне завершить эту тему одним конструктивным предложением: я рекомендую, чтобы Служба регулирования отрасли финансовых услуг (FINRA) приняла новое «Заявление о политике» относительно рекламного и маркетингового материала, публикуемого организаторами фондов, биржевыми брокерами и финансовыми консультантами.
Вряд ли сегодня кто-то помнит (хотя я помню очень хорошо!) о том, что с 1950 по 1969 г. Взаимные фонды придерживались довольно строгого свода стандартов в отношении рекламных и маркетинговых материалов. Он был сформулирован в «Заявлении о политике», и его соблюдение контролировалось Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (NASD). Согласно этому программному документу считалось «существенно дезориентирующим», помимо всего прочего, объединение в одну цифру дивидендного дохода и доходов из любых других источников; предоставление графиков, показывающих результаты роста начальной инвестиции с учетом реинвестирования дивидендов; презентация графиков или таблиц, не обеспечивающих адекватного и точного раскрытия существенных фактов; чрезмерно громкие заявления о профессионализме и компетентности управляющих; сравнение результатов фонда с результатами любых других фондов или рыночными индексами без указания существенных различий или сходств между предметами сравнения.
Вместе с тем «Заявление о политике» было излишне жестким в некоторых отношениях, например запрещая публикацию сведений о полной годовой доходности фондов. (По иронии судьбы, именно полная годовая доходность стала универсальным показателем в сегодняшней отрасли.) Кроме того, «Заявление о политике» требовало такой степени детализации, которая мешала простому и понятному представлению доходностей с учетом реинвестирования дивидендов. Между тем если мы хотим защитить инвесторов, избежав обременительного регулирования, то должны обучать их в ярком солнечном свете полного раскрытия информации. Как именно этого достичь, я не знаю, поскольку такой подход затрагивает отчетность для вкладчиков, маркетинговые материалы и проспекты фондов, где каждая сфера регулируется своей нормативной базой. Но, если будет желание, я уверен, найдутся и возможности.
Однако при этом не стоит рассчитывать на поддержку со стороны нашей отрасли взаимного инвестирования, отрасли брокерских услуг или финансовых консультантов. Если высказанные мною сегодня рекомендации достигнут ушей широкой общественности и прессы, я уже слышу, как Investment Company Institute (ICI) говорит: «Больше раскрываемых данных? Это лишь будет сбивать инвесторов с толку. Они и без того затоплены потоками информации». Безусловно, в этом утверждении есть доля правды. Но подавляющее большинство инвесторов не знают, не используют или даже не понимают ту информацию, которая в изобилии обрушивается на них сегодня. Между тем публикация действительно важных сведений, на которые я призываю обратить внимание, хотя бы на веб-сайтах фондов, в сущности, не будет стоить ни цента. И даже если эта информация принесет пользу одному-единственному инвестору, – хотя я убежден, что от этого выиграют миллионы инвесторов, – соотношение затрат и выгод будет бесконечно большим.
Взгляд в прошлое и в будущее
Наконец, как я уже отмечал вначале, в течение прошлой половины столетия красивая и простая концепция – иметь широко диверсифицированный портфель акций инвестиционного класса (и/или облигаций), дешевый в обслуживании, с длительным инвестиционным горизонтом, предназначенный для долгосрочных инвесторов, которые покупают и держат паи фонда бесконечно долго, – уступила место умопомрачительно сложным, дорогостоящим инвестиционным подходам, в большей или меньшей степени основанным на краткосрочных спекуляциях и разрушающим благосостояние 100 млн американских семей, которые доверили свои накопления взаимным фондам.
За эти полвека мы – по крайней мере многие из нас – опробовали массу хитроумных уловок, чтобы собрать как можно больше активов у инвестирующей публики: опционно-доходные фонды, фонды «государство плюс», фонды краткосрочных глобальных инвестиций, фонды привилегированных акций с плавающей процентной ставкой, не говоря уже о фондах, инвестирующих в акции «греховных» компаний, и т. д. Почти все они пришли и быстро ушли, и процент неудач среди фондов сегодня увеличился примерно до 5 % год. Неплохо? Да, но только до тех пор, пока вы не поймете, что при таких темпах через 10 лет половина из ныне существующих 4700 фондов акций канет в Лету – а точнее, в мусорный ящик истории.
