работниками; одни обещали выплаты другим, не подумав как следует, каким образом они будут это делать.

Самым последним примером стал ипотечный кризис 2008 года. Падение цен на жилье (и другие инвестиционные активы, конечно, тоже) существенно уменьшило пенсионные активы. Это уменьшение усугубилось как никогда низкими ставками, поскольку это фактически исключило возможность получения дохода на обязательства. Больше того, из-за формулы дисконтирования в условиях низких процентных ставок (которые должны были поддержать пошатнувшуюся экономику) пенсионные обязательства раздулись еще больше. В итоге пенсионные фонды потерпели полный провал. Положение усугубляют массовые наплывы, так как «дети бума», вложив массу денег в товарные запасы и способствовав взлету рынка акций, выходят на пенсию, и в этот момент деньги выводятся из рискованных фондовых бирж в более «безопасные» облигации. По мере роста спроса на облигации растет и их цена, тогда как доход на облигации (ставка), наоборот, снижается. Из-за этого будущие пенсионные обязательства (рассчитанные на основании сегодняшней стоимости таким образом, что будущий долг сокращается из-за уменьшения дохода) растут и пенсионный дефицит увеличивается. В итоге, когда приходит пора, будущий поток пенсионных (ежегодных) выплат, разумеется, превращается в ничто.

По данным отчета актуариев из Lane, Clark & Peacock за август 2009 года, крупнейшим корпоративным пенсионным фондам Великобритании угрожает самый крупный дефицит вследствие финансового кризиса. Они оценивают дефицит пенсионных фондов более чем в 160 миллиардов долларов — в два с лишним раза больше, чем 65 миллиардов долларов, дефицит этих же компаний всего за год до того.[54]

Если и можно вынести хоть какой-нибудь урок из прошлого опыта, это что вред от неверной оценки вариантов — когда государство продает пенсионные фонды, которые не может финансировать, — влечет серьезные последствия не только для финансовых рынков, но и для самой основы реальной экономики, так как лишает людей работы и выводит триллионы долларов из продуктивных вложений для поддержки пенсионных фондов и других финансовых институтов.

Что самое страшное, все этапы финансового кризиса 2008 года, шаги, которые привели мировую экономику к пропасти — плохие финансовые схемы, неправильно оцененные варианты и неэффективно распределенные ресурсы, — ясно видны в проблеме необеспеченных пенсий. Больше того, если посмотреть на следствия неверных решений при продаже переменных аннуитетов, деривативов и субстандартных ипотечных кредитов, нет разумных оснований верить, что продажа составленных государством пенсионных планов не отправится вслед за ними. Фактически государство своими пенсионными фондами только продолжило традицию неправильной оценки и использования капитала, начатую частными компаниями.

Золотые годы

Сегодня буквально во всех западных странах действуют планы выплат пособий по государственным про54 Обзор пенсионных фондов фирмы Lane, Clark & Peacock: http://www.lcp.uk.com/news-publications/news/2009/pa-2009-08-05-lane-clark-peacock-survey-reveals-largest-ever-deficit.

граммам, и все они без исключения значительно недофинансированы и потому неприемлемы.

В США общественные пенсионные планы под эгидой соцобеспечения (включая программы Medicare и Medicaid) поглощают до 40% ежегодного госбюджета США. Пенсионная история пронизывает государство на всех уровнях — федеральном, на уровне штатов и даже муниципальном. По финансовым итогам 2008–2009 годов система пенсионного обеспечения государственных служащих и система пенсионного обеспечения учителей штата Калифорния вместе потеряли около 100 миллиардов долларов, эквивалент примерно четверти их пенсионных активов.[55] Пока писалась эта книга, не прекращаются споры из-за того, что в Калифорнии государственных служащих вынуждают брать отгулы и отпуска за свой счет, чтобы уменьшить им зарплату и пенсионные выплаты.

Тайный план

Если эти необеспеченные пенсионные дефициты уже выглядят достаточно плохо, имейте в виду, что западные правительства маскируют реальный размер пенсионных дефицитов и сознательно запутывают вопрос с помощью так называемой внебалансовой отчетности. Это такой трюк, когда настоящую стоимость будущих пенсионных обязательств засовывают в угол, обычно куда-нибудь в мелкую сноску под главным балансом, и он дает правительству возможность искажать опубликованные данные и скрывать реальную величину долгового бремени, возложенного на общество. Естественно, зарывая 55 Системы пенсионного обеспечения государственных служащих и учителей Калифорнии: http://www.altassets.net/private-equity-news/article/nzl6323.html.

пенсии в абзац мелкого шрифта, они не просто игнорируют очевидную проблему, но и даже самим себе не признаются в том, что она существует.

Компании виновны в том же грехе. Годами им позволяли на законном основании заметать неудобную правду о громадных пенсионных обязательствах под ковер. Отодвигание пособий на будущее (в форме пенсий и, если уж на то пошло, медицинской помощи) означало, что реальная стоимость труда остается закрытой, и это привело к искажениям на рынке по меньшей мере в двух областях.

Во-первых, без понимания реальной стоимости пенсионного пособия нарушилось стратегическое бизнес-планирование в США. В результате были приняты неверные стратегические решения, которые нанесли большой ущерб компаниям, целым областям промышленности и всей стране. Компании и такие области промышленности, как автомобильное производство, производство стали и авиатранспорт, получили возможность постоянно пренебрегать реальной стоимостью труда, мало заботясь о том, что будет, когда наконец придет время платить по счетам, не говоря уж о том, чтобы задуматься, какова будет реальная стоимость. Как стало ясно позднее, многие компании за счет ловкости рук делали вид, будто приносят прибыль, хотя на самом деле и раньше, и потом несли значительные убытки. Компании, которые нужно было закрыть еще много лет назад и распределить их производственные ресурсы на лучшие цели, искусственно удерживались на плаву, так как менеджеры и инвесторы не сумели правильно оценить экономическое положение.

Во-вторых, откладывание пенсий также привело к неверной оценке, которая отрицательно влияла на решения относительно предложений на рынке труда, заставляя людей выбирать те рабочие места, где им предоставлялись компенсационные схемы с фиксированными пенсиями и полисами с нагрузкой в конце, а не те, где от них требовалась бо́льшая начальная подготовка при меньшей уверенности в пенсионной компенсации. Классический пример: отказ от университетского образования и непредсказуемости карьеры в некоторых областях (например, в частной бухгалтерской фирме) в пользу вакансии на предприятии с профсоюзом (и потому защищенном). Многие оценивали варианты и принимали решения о работе на основании обещанных выплат, но ошиблись, не сделав поправку на будущее и поверив в стопроцентную гарантию, что они получат их полную стоимость. Однако надежда оказалась ошибкой.

Все очень просто: выписанные тридцать лет назад чеки сегодня невозможно обналичить, вследствие чего государственные и некоторые корпоративные пенсионные планы с фиксированной выплатой оказались, по существу, не более чем финансовыми пирамидами.

Хотя в некоторых областях готовятся поправки в законодательство, выводящие внебалансовые статьи из тени, тем не менее и частные компании, и государство не без оснований боятся последствий, если раскроется истинный масштаб проблемы. Безусловно, разоблачение пенсионной системы не пройдет даром для их кредитного рейтинга, биржевого курса и стоимости заемного капитала, не говоря уже о прогнозируемом уровне долга западных стран в результате антикризисных дотаций. По прогнозам на 2010 год, госдолг США в процентах от ВВП приблизится к 100%, хотя всего пять лет назад он составлял 60%. Для Великобритании перспективы таковы: в 2010 году госдолг превысит 70%, тогда как в 2005 году он составлял 40%.