В главе 7 исследуется роль категорий рыночной капитализации с точки зрения стратегии инвестирования. Рыночная капитализация – это способ измерения размера компании (количество выпущенных акций, умноженное на цену одной акции). Некоторые предпочитают покупать бумаги компаний с высокой или средней капитализацией, а других больше привлекают акции компаний малой капитализации или микрокапитализации. Поскольку эти предпочтения формируют критическую массу по эмитентам с разной капитализацией, показатели рыночной капитализации на различных рынках изменяются неодинаково, что дает возможность использовать их в качестве вспомогательной стратегии инвестирования.

Глава 9 посвящена стратегиям в рамках пяти второстепенных стилей инвестирования. Это инвестирование на основе фундаментального анализа, инвестирование в доход, активная торговля, смешанное (гибридное) и беспорядочное инвестирование (стиль «серфинг»). Все они представляют собой производные или комбинации от четырех основных стилей. Из этой главы вы также узнаете о таких стратегиях, как инвестирование «сверху вниз» и инсайдерская торговля, которые можно совмещать с любым стилем инвестирования. Глава 10 расскажет вам о ряде продвинутых стратегий, которые также можно использовать совместно с любым стилем инвестирования: короткие продажи, нейтральное инвестирование, хеджирование опционами и глобальное инвестирование. Приложения содержат перечень интернет-ресурсов, а в глоссарии даны определения использованных в книге терминов.

Когда вы будете читать эту книгу, помните: наша цель – помочь вам выбрать собственный стиль и убедить вас в необходимости использовать определенную стратегию отбора акций, стратегию входа и выхода из позиций и стратегию управления портфелем выбранных вами акций.

Прежде чем начать разговор о стратегиях инвестирования, давайте поговорим о том, что лежит в основе изменения цен акций. После этого обсуждение различных стратегий будет иметь прочную основу.

Всем известно, что цены акций определенным образом соотносятся с доходностью. Суть, однако, заключается в том, что цены идут вверх или вниз в зависимости от того, как рынок воспринимает перспективы будущей доходности той или иной акции, а также от того, верят ли инвесторы в возможность достижения указанных показателей доходности. Если бы цены акций реагировали исключительно на то, обеспечил ли эмитент заданный уровень прибыли или нет, то у компании, которой не хватило, скажем, одного цента до установленной планки прибыли на акцию, цены акций упали бы примерно на столько же в процентном отношении. Например, если по прогнозам ожидалось, что компания «А» заработает во втором квартале 12 центов на акцию, а в итоге фактическая прибыль составила 11 центов, то эта компания недополучила около 8 % ожидаемой прибыли. Следовательно, логично было бы ожидать, что цена ее акций упадет примерно на столько же. Однако в действительности зачастую происходит совершенно иное.

Цена акций компании, недополучившей всего один цент прогнозируемой прибыли, может упасть на 30, 40 или 50 %, а порой и более. С чем это связано, спросите вы. Причина кроется в опасениях, что понижение прибыли в этом квартале может стать предвестником еще более тяжелых последствий – например, неспособности компании обеспечить целевой рост прибыли. Иными словами, инвесторы станут бояться, что если компания заявила о росте прибыли на 20 %, то фактический рост может составить лишь 10–15 %. Подобное восприятие (пусть и кажущееся нелогичным) снижает доверие инвесторов компании к потенциалу ее роста, что часто становится причиной серьезного падения цен акций эмитента.

Возможно, вы сочтете снижение на 30, 40 или 50 % несправедливым наказанием за то, что компания недополучила лишь цент прибыли. Однако масштаб падения зависит от изменившихся ожиданий относительно будущего роста. На рис. I.1, как вы помните, представлены перспективы увеличения капитала в 10 000 долл. в зависимости от доходности. Если годовая доходность в течение 15 лет будет составлять 20 %, то сумма вашей инвестиции увеличится в 16 раз, а при доходности в 10 % – только в 4 раза. Проценты имеют значение, когда речь заходит о процентных ставках или темпах роста прибыли на акцию. Если существуют опасения, что темпы роста компании замедлятся с 20 до 10 % (то есть сократятся вдвое), вполне логично ожидать падения цен на ее акции на 50 % или даже более.

Как видите, текущая доходность – это только наиболее явный фактор рыночной оценки акции. Вся эта хрупкая конструкция опирается на мощные стены восприятия рынком будущей доходности и доверия инвесторов к тому, что заявленная доходность будет достигнута.

Рыночное восприятие зависит от множества факторов. Благоприятный аналитический отчет о высокой ожидаемой прибыли, возможно, обратит внимание рынка на компанию, а игроки возьмут ее на заметку. Такой же эффект может вызвать запуск нового продукта или приход нового менеджмента, придерживающегося агрессивного стиля управления. Все это может восприниматься как факторы, говорящие в пользу будущего роста прибыли, и подобное восприятие найдет отражение в коэффициенте «Цена/Прибыль» (P/E) компании. Коэффициент P/E – это цена акции компании, деленная на величину ее прибыли в расчете на акцию. По сути, именно столько рынок готов платить за будущую прибыль компании на основании рыночного восприятия уровня этой прибыли («Роль повышения коэффициента P/E» далее в этой главе). Данные факторы объясняют, почему иногда мы видим огромное расхождение между коэффициентами P/E акций различных компаний.

В качестве довольно поучительных примеров рассмотрим компании Advent Software (ADVS) и Morgan Stanley (MWD). Прогнозируемая прибыль Advent на 2002-й финансовый год составляла 0,90 долл., а у Morgan Stanley за тот же год – 3,88 долл.[3] В августе 2001 г., когда писалась эта глава, коэффициент P/E компании Advent с учетом прогнозируемой прибыли и цены акций около 46 долл. был равен 51; коэффициент P/E Morgan Stanley с учетом прогнозируемой прибыли и цены акций на уровне 50 долл. составлял 13. Это значит, что на рынке были готовы платить за Advent в 51 раз больше ее прибыли в расчете на акцию, а за Morgan Stanley – только в 13 раз больше. С чем связана готовность инвесторов заплатить за бумаги с прибылью в расчете на акцию всего в 90 центов столько же, сколько за бумаги с прибылью на акцию почти в 4 долл.? Все дело в восприятии будущей прибыли!

Рынок считал, что в дальнейшем прибыль Advent будет расти темпами существенно выше среднего. На деле в 2002 г. ожидаемый темп роста прибыли Advent составлял около 40 %, и еще в течение минимум пяти лет прогнозировался рост примерно на 33 % в год. Ожидания в отношении Morgan Stanley были значительно ниже. Фактические темпы роста ее прибыли за последние пять лет составляли около 14 %, и на ближайшие два года этот показатель планировался на уровне лишь 5 %. Итак, прогноз на 2001 г. по сравнению с предыдущим годом говорил о снижении прибыли примерно на 20 %.

Восприятие, однако, может меняться. Рынок способен очень быстро пересмотреть свое мнение о потенциале компании, что оказывает серьезное воздействие на цены акций. Пример Advent/Morgan Stanley был включен в рукопись нашей книги в августе 2001 г. К тому моменту, когда в ноябре того же года мы передавали ее в издательство, Advent объявила прибыль на акцию за 3-й квартал в размере 0,14 долл., хотя ожидался показатель 0,21 долл. На рис. 1.1 показано, что реакция рынка опередила объявление итогов 3-го квартала – скорее всего, причиной тому стали циркулировавшие на Уолл-стрит слухи о прекращении ускоренного роста прибыли. И хотя компания объясняла это событиями 11 сентября, ее котировки начали неуклонно снижаться еще в середине июля и резко упали в начале сентября. После 11 сентября падение цен на акции компании продолжилось.