Принцип: благоприятные долгосрочные перспективы
Хотя автомобильное страхование считается товарным продуктом, Баффет утверждает, что такой бизнес может приносить прибыль, если имеет устойчивое и широкое преимущество в затратах. Это описание как нельзя лучше подходит для GEICO. Мы также знаем, что для подобных компаний жизненно важно правильное руководство. Директора GEICO с самого момента покупки демонстрировали, что в этом у компании тоже есть конкурентное преимущество.
Принцип: откровенность руководства
Возглавив компанию в 1976 году, Джон Джек Бирн убедил как представителей страхового регулирования, так и конкурентов в том, что банкротство GEICO принесет вред всей отрасли. Его план спасения компании включал привлечение капитала, заключение договоров с другими компаниями для перестрахования части бизнеса GEICO и активное сокращение расходов. «Операция “Спасение утопающих”», как назвал ее Бирн, была планом борьбы, направленным на возвращение компании к прибыльности.
За первый год работы Бирн закрыл сотню офисов, сократил число сотрудников с 7000 до 4000 человек и получил для GEICO лицензию на продажу страховых полисов как в Нью-Джерси, так и в Массачусетсе. Бирн заявил регулирующим органам Нью-Джерси, что не будет продлевать 250 тысяч полисов, которые обходились компании в 30 миллионов долларов в год. Затем он отказался от компьютеризированных систем, которые позволяли держателям полисов продлевать страховку без предоставления обновленной информации. Затребовав новую информацию, Бирн обнаружил, что полисы обновлялись по цене на 9% ниже положенной. Когда компания GEICO пересмотрела их стоимость, 400 тысяч держателей полисов решили отказаться от страхования. В целом действия Бирна сократили число держателей полисов с 2,7 до 1,5 миллиона, и компания, занимавшая восемнадцатую позицию по стране в 1975 году, за год опустилась на тридцать первое место. Несмотря на это, GEICO, потеряв в 1976 году 126 миллионов долларов, заработала впечатляющие 58,6 миллиона долларов при выручке в 463 миллиона долларов в 1977 году — такие результаты дал первый полноценный год работы Бирна.
Очевидно, что стремительное восстановление дел в GEICO — заслуга Бирна, а его строгие требования к корпоративным расходам обеспечивали укрепление позиций компании в течение многих лет. Бирн сказал акционерам, что компания должна вернуться к своему основному принципу — выдавать недорогие страховки. В его отчетах подробно описывалось, как компания постоянно сокращала расходы. Даже в 1981 году, когда GEICO занимала седьмое место в стране по автострахованию, один секретарь обслуживал Бирна и еще двух других руководителей. Бирн похвастался, что в компании на одного сотрудника приходится уже не 250, а целых 378 выданных страховых полисов. В годы перемен он всегда умел отлично мотивировать персонал. «Бирн, — говорил Баффет, — похож на фермера, который закатывает страусиное яйцо в курятник и говорит: “Дамы, вот таких размеров мы должны добиться, чтобы побороть конкурентов”»[95].
На протяжении многих лет Бирн с радостью сообщал об успешном развитии GEICO, но был столь же откровенен с акционерами, когда новости стали плохими. В 1985 году компания временно приостановила деятельность из-за убытков от андеррайтинга. В отчете компании для акционеров за первый квартал Бирн «сравнил тяжелое положение компании с положением пилота, который сказал своим пассажирам: “Плохая новость — мы потеряли ориентиры полета, но есть и хорошие новости — мы нескучно проводим время”»[96]. Компания быстро восстановила позиции и в следующем году опубликовала прибыльные результаты андеррайтинга. Но что не менее важно, она завоевала репутацию честной по отношению к акционерам.
Принцип: разумность
Долгие годы Джек Бирн разумно управлял активами GEICO. Возглавив компанию, он настроил ее на контролируемый рост. Бирн полагал, что более выгодно расти медленными темпами, так как это позволяет компании тщательно отслеживать свои убытки и расходы, а быстрый рост грозит потерей контроля над финансами. Тем не менее его решения продолжали приносить GEICO сверхприбыль, что свидетельствует о разумности их принятия.
Начиная с 1983 года компания не могла выгодно инвестировать денежные средства, поэтому решила вернуть их акционерам. В период с 1983 по 1992 год GEICO выкупила на постразделительной основе 30 миллионов акций, сократив общее количество обыкновенных акций компании в обращении на 30%. Помимо обратного выкупа акций, GEICO также начала увеличивать дивиденды, выплачиваемые акционерам.
В 1980 году скорректированный на разделение дивиденд компании составлял 0,09 доллара на акцию. В 1992 году он составил 0,60 доллара на акцию, увеличившись на 21% за год.
Принцип: рентабельность собственного капитала
В 1980 году рентабельность собственного капитала GEICO составляла 30,8%, что почти вдвое превышало средний показатель по аналогичной группе компаний. К концу 1980-х годов рентабельность собственного капитала компании начала снижаться, но не потому, что бизнес терпел крах, а потому, что собственный капитал рос быстрее, чем прибыль. Следовательно, частью логики выплаты увеличивающихся дивидендов и обратного выкупа акций было сокращение капитала и поддержание приемлемой рентабельности.
Принцип: норма прибыли
Инвесторы могут сравнить прибыльность страховых компаний несколькими способами. Маржа до уплаты налогов — один из лучших показателей. За десятилетний период с 1983 по 1992 год средняя маржа GEICO до вычета налогов была самой стабильной с самым низким стандартным отклонением среди аналогичных компаний.
Как мы теперь понимаем, GEICO уделяла пристальное внимание всем расходам и тщательно отслеживала затраты, связанные с урегулированием страховых случаев. За указанный период корпоративные расходы в процентах от выплаченных премий составляли в среднем 15%, что вдвое меньше, чем в среднем по отрасли. Этот низкий коэффициент частично отражает расходы на страховых агентов, которые GEICO не приходилось платить.
Совокупный показатель корпоративных расходов и убытков от андеррайтинга у GEICO был значительно выше среднего по отрасли. С 1977 по 1992 год среднеотраслевой показатель превышал совокупный показатель GEICO только один раз, в 1977 году. С тех пор совокупный показатель GEICO составлял в среднем 97,1%, что более чем на десять процентных пунктов выше среднего показателя по отрасли. GEICO понесла убытки от андеррайтинга только дважды — в 1985 и 1992 годах. Убытки от андеррайтинга в 1992 году усугубились необычным количеством стихийных бедствий, обрушившихся в тот год на страну. Если бы не ураган «Эндрю» и другие масштабные бури, совокупный показатель GEICO составил бы всего 93,8%.
Принцип: определение стоимости
Когда Баффет только начал скупать акции GEICO для Berkshire Hathaway, компания была близка к банкротству. Но он утверждал, что GEICO стоила значительную сумму, даже при отрицательном чистом капитале, благодаря страховой франшизе компании. Тем не менее в 1976 году компания, не имея прибыли, отказалась от математического определения стоимости, предложенного Джоном Берром Уильямсом, который определил текущую стоимость как будущие денежные потоки, дисконтированные по соответствующей ставке. И все же, несмотря на неопределенность в отношении будущих денежных потоков GEICO, Баффет был уверен, что компания выживет и начнет приносить доход в будущем. В каком объеме и когда — вопрос оставался открытым.
В 1980 году Berkshire принадлежала треть акций GEICO, инвестиции в которые составили 47 миллионов долларов. В том же году общая рыночная стоимость GEICO оценивалась в 296 миллионов долларов. Но даже тогда Баффет считал, что компания обладает значительной маржой безопасности. В 1980 году компания заработала 60 миллионов долларов при выручке в 705 миллионов долларов. Доля Berkshire в прибыли GEICO составила 20 миллионов долларов. По словам Баффета, «покупка бизнеса с первоклассными экономическими характеристиками и блестящими перспективами, приносящего аналогичный доход в 20 миллионов долларов, обошлась бы минимум в 200 миллионов долларов» — и больше, если бы речь шла о покупке контрольного пакета акций компании[97].
