41
На протяжении первого десятилетия XXI в. я часто обращался к теме ожидаемой доходности фондового рынка. Особенно подробно этот вопрос был рассмотрен мною в первом издании (1999 г.) моей книги «Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора». – М.: Альпина Паблишер, 2002, в приложении, где приводится сравнение ситуации 1999 и 1929 гг., и в книге «Джон Богл об инвестировании: Первые 50 лет» (John Bogle on Investing: The First 50 Years), 4-я глава.
42
Богл Д. Богл о взаимных фондах: новые императивы для разумного инвестора (Bogle on Mutual Funds: New Perspectives for the Intelligent Investor. – New York: McGraw-Hill, 1993).
43
На основе моей статьи, опубликованной в журнале Journal of Portfolio Management за 2008 г. Статья получила награду Бернстайна – Фабоцци и Джейкобса – Леви как «Выдающаяся публикация 2008 г.». Перепечатана с разрешения Institutional Investor Journal, copyright © 2010. За дополнительной информацией, пожалуйста, обращайтесь на сайт www.iijournals.com.
44
Богл Д. Руководство разумного инвестора. Единственный надежный способ инвестировать на рынке ценных бумаг. – М.: Вильямс, 2010.
45
Я отношу эти замечания в основном к фондам акций, на которые сегодня приходится около 70 % всех отраслевых активов. Разумеется, не все фонды поддались перечисленным ниже тенденциям, но исключений довольно мало.
46
Классификация Morningstar основана на матрице с девятью ячейками, где по одной оси указаны категории рыночной капитализации (большая, средняя, малая), а по другой – инвестиционный стиль (акции роста, акции стоимости, смешанная).
47
Кумулятивная 10-летняя доходность по данным 200 фондов акций с самым большим притоком денежных активов составила 133 %, полученная инвесторами доходность 27 % (за период 1996–2005 гг).
48
Как ни странно, управляемый комитетом Dodge & Cox является одним из наиболее успешных фондов в отрасли.
49
За девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2007 г., финансовые услуги принесли 42 % – $52 млрд – от общей величины выручки General Electric, составившей $124 млрд.
50
Кейнс Д. Общая теория занятости, процента и денег. – М.: Гелиос АРБ, 2012.
51
Курана Р. Q1. – Йельская школа менеджмента. 2007.
52
Чарльз Мангер, из выступления перед группой финансовых директоров фондов, Санта-Моника, Калифорния, 14 октября 1998 г.
53
Абельсон А. Рой аналитиков // Barron's. 2007. № 5.
54
Пожалуйста, учтите, что эти цифры отражают весьма приблизительные оценки. Я округлил дивидендную доходность до 2,0 %; прирост капитала вполне может вернуться к долгосрочной норме в 5,0 %; да и кто может дать голову на отсечение, что к 2018 г. коэффициент цена/прибыль не вырастет в два раза?
55
Это может быть наилучшим сценарием. В то время как я проигнорировал налоги, большинство инвесторов фондов не могут этого сделать. Я также пренебрег вероятностью того, что, как показывает прошлый опыт, годовая доходность инвесторов фондов вполне может оказаться ниже указанных 2,2 % чистой годовой реальной доходности, ожидаемой для среднего фонда.
56
Коуз Р. Теория фирмы // Природа фирмы. – М.: Экономическая школа, 1995.
57
Мерфи К., Шлейфер А., Вишни Р. Распределение талантов // Quarterly Journal of Economics. 1991. № 5.
58
Например, в 2000 г. Принстонский университет выпустил 148 обычных инженеров и 25 специалистов по финансовой инженерии. В 2009 г. обычных инженеров было 122 человека (на 17 % меньше), а финансовых инженеров – 68 (на 172 % больше).
59
Обстфельд М., Рогофф К. Шесть главных загадок международных финансов: одна общая причина? // NBER Macroeconomics Annual. 2000. № 15.
60
На основе моих выступлений на конференции Международной ассоциации финансового менеджмента (FMA) в Чикаго, Иллинойс, 15 октября 2005 г. и в Школе бизнеса им. Хааса Калифорнийского университета, Беркли, Калифорния, 27 октября 2006 г., где мне была присуждена награда «За выдающийся вклад в развитие финансовой отчетности».
61
Свенсен Д. Секреты стабильно высокой доходности от легенды мира инвестиций. – М.: Эксмо, 2009.
62
Мартин Р. Ложные стимулы: менеджеры, получающие вознаграждение акциями, ведут себя точно так же, как спортсмены, делающие ставки // Barron's. 2003. 22 декабря.
63
Смит А. Суперденьги. Поучительная история об инвестировании и рыночных пузырях. – М.: Альпина Паблишер, 2009.
64
На основе моей лекции на Форуме представителей пресвитерианской церкви в г. Брайн-Мавр, Пенсильвания, 24 февраля 2003 г.
65
Цит. по ст. Беннис У. Будет ли жить наследие? // Harvard Business Review. 2002. № 95.
66
Сакс Д. Рынки и нравы, из цикла лекций в память Ф. Хайека. – London: Institute of Economic Affairs, 1998.
67
Суровики Д. // Forbes. 2002. 23 декабря.
68
Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. – М.: Эксмо, 2009.
69
Пфафф У. 2002 г. 9 сентября.
70
Цит. по кн. Д. Бойла «Тирания чисел» (David Boyle, The Tyranny of Numbers – London: Harper Collins, 2000, 8).
71
Лир Р., Яритц Б. Советы директоров проверку прошли // Chief Executive. 2000. № 40.
72
Теория бóльшего дурака гласит, что инвестирование бывает прибыльным до тех пор, пока есть бóльший дурак, желающий купить по более дорогой цене. – Прим. пер.
73
Кейнс Д. Общая теория занятости, процента и денег. – М.: Гелиос АРБ, 2012.
74
Смит А. Теория нравственных чувств. – М.: Республика, 1997.
75
На основе моего выступления на ассамблее, организованной филадельфийской юридической фирмой Stradley, Ronan, Stevens &Young 12 февраля 2009 г.
76
Устранение босса // The Economist. 1993. № 13.
77
Ланчестер Д. Герои и нули // New Yorker. 2009. 2 февраля.
78
На основе моего доклада в рамках цикла лекций в Маклейн-Хаус, организуемого Принстонским университетом, 15 марта 2007 г.
79
Гиббон Э. История упадка и крушения Римской империи. – М.: Олма-Пресс, 2002.
80
Профессии в сегодняшней Америке: критически важная, но хрупкая реальность // Daedalus. 2005. С. 13–18.
81
Изложенные в этом параграфе идеи были инспирированы другими статьями в том же номере Daedalus, журнала Американской академии искусств и наук.
82
Ловенстайн Р. Пурист // New York Times Magazine. 2003. № 44.
83
