Несколько месяцев после объявления, что компания Berkshire стала основным акционером Wells Fargo, ситуация напоминала борьбу тяжеловесов. Баффет верил в оптимистичные прогнозы, поставив 289 миллионов долларов на то, что стоимость акций Wells Fargo возрастет. Продавцы коротких позиций делали ставку, что акции Wells Fargo, которые уже упали на 49% за год, будут падать и дальше. Братья Фешбах, крупнейшие в стране продавцы коротких позиций, оспаривали мнение Баффета. «Wells Fargo — дохлый номер, — сказал Том Бартон, финансовый менеджер братьев Фешбах из Далласа. — Вряд ли правильно называть эту компанию кандидатом на банкротство, но я думаю, что не стоит ожидать от нее многого»[116]. Под этим Бартон подразумевал, что цены на акции Wells Fargo упадут до минимума. Баффет — «известный охотник за выгодными сделками и долгосрочный инвестор, — сказал Джордж Салем, аналитик компании Prudential Securities, — но Калифорния может стать вторым Техасом»[117]. Салем имел в виду банкротства банков, которые произошли в Техасе во время падения цен на энергоносители. «Баффету больше не придется беспокоиться о том, кто потратит его состояние, — писал Джон Лиско в журнале Barron’s, — если он продолжит пытаться достичь дна в покупке банковских акций»[118].
Баффет хорошо знаком с банковским делом. В 1969 году Berkshire Hathaway приобрела 98% акций Illinois National Bank and Trust Company. До того как в 1979 году Закон о банковских холдингах потребовал от Berkshire отказаться от своей доли в банке, Баффет ежегодно сообщал о продажах и доходах банка в годовых отчетах компании. Банк занимал почетное место рядом с другими холдингами Berkshire.
Как Джек Рингволт помог Баффету разобраться в тонкостях страхового бизнеса, так и Джин Абегг, председатель правления Illinois National Bank, обучил Баффета банковскому делу. Баффет понял, что банки могут быть прибыльными предприятиями, если ответственно выдают кредиты и сокращают расходы. «Наш опыт показывает, что руководитель и без того дорогостоящего предприятия часто проявляет необычайную изобретательность в поиске новых способов увеличения накладных расходов, — сказал Баффет. — А руководитель ограниченного в расходах предприятия обычно продолжает изыскивать дополнительные методы сокращения издержек, даже когда они уже значительно ниже, чем у его конкурентов. Никто не продемонстрировал эту последнюю способность лучше, чем Джин Абегг»[119].
Принцип: благоприятные долгосрочные перспективы
По словам Баффета, Wells Fargo нельзя сравнивать с компанией Coca-Cola. В большинстве случаев трудно представить, что Coca-Cola может потерпеть крах как бизнес. Но банковский бизнес отличается от других. Банки могут обанкротиться и неоднократно терпели крах. Баффет подчеркивает, что большинство случаев закрытия банков можно объяснить ошибками руководства, и чаще всего виновата неразумная выдача кредитов, чего предусмотрительный банкир никогда бы не допустил. Когда активы в двадцать раз превышают собственный капитал, что является обычным делом в банковской отрасли, любой непродуманный шаг руководства, связанный даже с небольшим количеством активов, может уничтожить собственный капитал компании.
Тем не менее, по словам Баффета, банки вполне могут быть хорошей инвестицией. Если руководство принимает разумные решения, они могут получать 20%-ю прибыль на собственный капитал. Хотя эта прибыль ниже той, что может принести Coca-Cola, она выше среднего показателя для большинства компаний. Для банка необязательно быть первым в своей отрасли. Важно, как он управляет своими активами, пассивами и расходами. Как и страхование, банковское дело во многом является товарным бизнесом. А как мы знаем, в подобном бизнесе действия руководства часто имеют большое значение. В этом отношении Баффет выбрал лучшую управленческую команду в банковской сфере. «Мы считаем, что в Wells Fargo работают лучшие руководители в своем бизнесе, — говорит он, — Карл Райхардт и Пол Хейзен. Во многих отношениях Карл и Пол напоминают мне о другой паре менеджеров — Томе Мерфи и Дэне Берке из Capital Cities/ABC. Каждая из этих пар сильнее, чем все остальные, вместе взятые»[120].
Принцип: разумность
Когда в 1983 году Карл Райхардт стал председателем правления Wells Fargo, он начал превращать отсталый банк в прибыльный бизнес. С 1983 по 1990 год доходность Wells Fargo в среднем составляла 1,3% на активы и 15,2% на собственный капитал. К 1990 году он стал десятым по величине банком в стране с активами в 56 миллиардов долларов. Райхардт, как и многие руководители, которыми восхищается Баффет, поступал разумно. Хотя он не запускал программы обратного выкупа акций и не выплачивал специальные дивиденды акционерам, Карл управлял банком Wells Fargo в интересах его владельцев. Как и Том Мерфи из Capital Cities/ABC, он прославился умением контролировать расходы. Сократив все затраты, Райхардт не сдавался. Он постоянно искал способы повысить прибыльность.
Одним из показателей операционной эффективности банка является отношение его операционных (то есть непроцентных) расходов к чистому процентному доходу[121]. Операционная эффективность Wells Fargo была на 20–30% выше, чем у First Interstate или Bank of America. Райхардт управляет банком Wells Fargo как предприниматель. «Мы стараемся руководить этой компанией как бизнесом, — сказал он. — Дважды два — четыре, а не семь и не восемь»[122].
Когда Баффет покупал акции Wells Fargo в 1990 году, банк завершил тот год с самым высоким процентом кредитов на коммерческую недвижимость среди всех крупных банков страны. Объем коммерческих кредитов Wells Fargo в размере 14,5 миллиарда долларов в пять раз превышал его собственный капитал. Поскольку экономический кризис в Калифорнии усиливался, аналитики полагали, что значительная часть коммерческих кредитов банка не будет погашена. Именно это привело к снижению курса акций Wells Fargo в 1990 и 1991 годах.
После банкротства Федеральной корпорации по страхованию сбережений и займов банковские эксперты тщательно изучили кредитный портфель Wells Fargo. Они заставили банк создать резервы на сумму 1,3 миллиарда долларов на покрытие проблемных кредитов в 1991 году и еще 1,2 миллиарда долларов в следующем году. Поскольку резервы создавались ежеквартально, инвесторы с каждым последующим заявлением начинали беспокоиться. Вместо того чтобы взимать единовременные крупные сборы за создание резервов по ссудам, банк увеличил эти сборы на два года. Инвесторы начали задаваться вопросом, сможет ли банк когда-нибудь погасить свои проблемные кредиты.
После того как в 1990 году компания Berkshire объявила о владении банком Wells Fargo, цена акций ненадолго выросла, достигнув в начале 1991 года 98 долларов и обеспечив Berkshire прибыль в размере 200 миллионов долларов. Но затем, в июне 1991 года, банк объявил об очередном увеличении резервов, и цена акций за два дня упала на 13 пунктов, до 74 долларов. Хотя в четвертом квартале 1991 года цена акций немного выросла, стало ясно, что Wells Fargo придется еще раз увеличить резерв на покрытие убытков по ссудам. В конце года цена акций закрылась на уровне 58 долларов за акцию. После таких «американских горок» инвестиции Berkshire достигли точки безубыточности. «Я недооценил серьезность экономического кризиса в Калифорнии и проблем с недвижимостью, с которыми столкнулась компания», — признался Баффет[123].
Принцип: определение стоимости
