Принцип: институциональный императив

Основные экономические принципы телерадиовещательного бизнеса гарантировали, что Cap Cities будет генерировать достаточный денежный поток. Однако основные экономические принципы отрасли в сочетании со склонностью Мерфи контролировать расходы означали, что Cap Cities получит огромный денежный поток. С 1988 по 1992 год Cap Cities заработала 2,3 миллиарда долларов свободной наличности. Имея в распоряжении такие ресурсы, некоторые руководители наверняка не смогут устоять перед искушением потратить деньги на покупку предприятий и расширение сферы деятельности корпорации. Мерфи тоже купил несколько предприятий. В 1990 году он потратил 61 миллион долларов на приобретение небольшой недвижимости. По его словам, в то время цены на большинство объектов медианедвижимости в целом были слишком высокими на рынке.

Приобретения всегда были очень важны для развития Cap Cities. Мерфи постоянно находился в поиске медиаобъектов, но при этом оставался непоколебимым в стремлении не переплачивать. Cap Cities, с ее огромным денежным потоком, могла бы легко поглотить другие медиаобъекты, но, как сообщал журнал Business Week: «Мерфи иногда приходилось ждать годами, пока он не находил подходящую недвижимость. Он никогда не заключал сделки только потому, что у него есть для этого ресурсы»[104]. Мерфи и Берк также понимали, что медиабизнес цикличен и, если покупка потребует слишком большого количества заемных средств, риск для акционеров станет очень высоким. «Мерфи никогда не заключал сделки, которые, по мнению кого-либо из нас, могли нанести смертельный ущерб», — сказал Берк[105].

Компания, которая зарабатывает больше денежных средств, чем способна выгодно реинвестировать, может вложить их в рост, погасить долги или вернуть деньги акционерам. Поскольку Мерфи не желал платить высокие цены, запрашиваемые медиакомпаниями, он решил уменьшить кредитное плечо и выкупить акции обратно. В 1986 году, после приобретения ABC, общий объем долгосрочного долга Cap Cities составил 1,8 миллиарда долларов, а соотношение долга к капиталу — 48,6%. Денежные средства и их эквиваленты на конец 1986 года составили 16 миллионов долларов. К 1992 году долгосрочный долг компании составлял 964 миллиона долларов, а соотношение долга к капиталу снизилось до 20%. Кроме того, денежные средства и их эквиваленты выросли до 1,2 миллиарда долларов, что позволило компании практически избавиться от долгов.

Укрепление бухгалтерского баланса Cap Cities благодаря Мерфи существенно снизило риски компании. А дальнейшие его действия существенно повысили ее стоимость.

Принцип: правило одного доллара

С 1985 по 1992 год рыночная стоимость Cap Cities/ABC выросла с 2,9 до 8,3 миллиарда долларов. За этот период компания сохранила прибыль в размере 2,7 миллиарда долларов, тем самым увеличив рыночную стоимость на 2,01 доллара на каждый реинвестированный доллар. Это достижение заслуживает особенного внимания, если учесть, что компания пережила как циклический спад доходов в 1990–1991 годах, так и снижение внутренней стоимости в результате постоянных изменений в бизнесе телерадиовещания. Несмотря на это, инвестиции Berkshire в Capital Cities/ABC выросли с 517 миллионов долларов до 1,5 миллиардов, что в совокупности составляет 14,5% годовой доходности, а это выше, чем у телеканала CBS и индекса S&P 500.

Принцип: разумность

В 1988 году Cap Cities объявила, что осуществляет обратный выкуп двух миллионов акций, что составляло 11% общего количества акций компании, находящихся в обращении. В 1989 году компания потратила 233 миллиона долларов на покупку 523 тысяч акций по средней цене в 445 долларов, что в 7,3 раза превышало операционный денежный поток компании по сравнению с запрашиваемыми ценами на акции других медиакомпаний, которые продавались по цене в 10–12 раз больше денежного потока. В следующем году компания приобрела 926 тысяч акций по средней цене 4777 долларов, что в 7,6 раза превышало операционный денежный поток. В 1992 году компания продолжила выкупать свои акции. В том году было приобретено 270 тысяч акций по средней цене 434 доллара за акцию, что в 8,2 раза превышало денежный поток. Мерфи настаивал, что цена за его акции все равно была меньше, чем курс акций других медиакомпаний, поддерживаемых рекламодателями, которые он и Берк считали привлекательными. С 1988 по 1992 год Cap Cities приобрела в общей сложности 1,953 миллиона акций, инвестировав в них 866 миллионов долларов.

В ноябре 1993 года компания объявила о проведении голландского аукциона, на котором предполагалось приобрести до двух миллионов акций по цене от 590 до 630 долларов за акцию. Berkshire приняла участие в аукционе, выставив на продажу один из трех миллионов своих акций. Уже одно это вызвало широкий резонанс. Неужели компания не смогла найти подходящего покупателя и выставила себя на аукцион? Неужели Баффет, продавая треть своих акций, отказывается от компании? В Cap Cities опровергли эти слухи. Появились мнения, что Баффет не стал бы отдавать акции, которые, несомненно, стоили дороже, если бы компания действительно была выставлена на продажу. В конечном счете Cap Cities/ABC приобрела 1,1 миллиона акций — один миллион из них у Berkshire — по средней цене 630 долларов за акцию. Баффет смог перераспределить 630 миллионов долларов без ущерба для рынка акций Cap Cities, оставаясь при этом крупнейшим акционером компании, владеющим 13% акций, находящихся в обращении.

На протяжении многих лет Баффет наблюдал за деятельностью и управлением бесчисленных компаний. Но по его словам, у Cap Cities самые лучшие руководители среди государственных компаний в стране. Чтобы доказать свою точку зрения, Баффет вложил деньги в акции Cap Cities и передал все права голоса на следующие одиннадцать лет Мерфи и Берку при условии, что кто-либо из них продолжит управлять компанией. А если этого недостаточно, чтобы убедить вас в высоком уважении, которое Баффет питал к этим людям, подумайте вот о чем: «Том Мерфи и Дэн Берк — не только отличные руководители, — сказал Баффет, — они именно такие парни, за которых вы хотели бы выдать замуж свою дочь»[106].

Осенью 1988 года Дональд Кеох, президент компании Coca-Cola, не мог не заметить, что кто-то массово скупает акции его компании. Всего через год после краха фондового рынка в 1987 году акции Coca-Cola все еще торговались по курсу на 25% ниже своего докризисного максимума. Но в итоге цена акций достигла минимума, потому что «какой-то таинственный инвестор скупал акции большими партиями». Когда Кеох узнал, что этот брокер родом со Среднего Запада, он сразу же подумал о своем друге Уоррене Баффете и решил позвонить ему.

«Скажи, Уоррен, что происходит? — начал Кеох. — Ты что, скупаешь акции моей компании?» Баффет помолчал, а затем ответил: «Так уж вышло, что скупаю, но я был бы признателен, если бы ты хранил молчание, пока я сам об этом не объявлю»[107]. Если бы вдруг стало известно, что Баффет покупает акции компании Coca-Cola, это вызвало бы ажиотаж покупателей, что в конечном счете привело бы к росту курса акций, а Уоррен еще не закончил укреплять позиции Berkshire.

К весне 1989 года акционеры Berkshire Hathaway узнали, что Баффет потратил 1,02 миллиарда долларов на покупку акций компании Coca-Cola. Он поставил на кон треть портфеля акций Berkshire и теперь владел 7% акций указанной компании. Это была самая крупная инвестиция Berkshire на тот момент, и брокеры на Уолл-стрит задумались. Баффет заплатил за уже сотню лет существующую на рынке компанию по производству газировки сумму, в пять раз превышающую балансовую стоимость и более чем в пятнадцать раз — уровень прибыли. Что же такого увидел Волшебник из Омахи, чего не заметили остальные?