ЧАСТЬ

III

. ОТ ЧЕГО К ЧЕМУ

"Так что же нам делать? Что угодно. Что-нибудь. Лишь бы не сидеть на месте. Если мы облажаемся, начнем сначала. Попробуйте что-нибудь еще. Если мы будем ждать, пока устраним все неопределенности, может быть слишком поздно".

-ЛИ ИАКОККА

ГЛАВА 8

. СОЗДАНИЕ УСЛОВИЙ

ДЕСЯТЬ БОЛЬШИХ ВЫЗОВОВ

"Вирус радикальной монетарной интервенции вошел в мировую политическую кровь".

-ДЖИМ ГРАНТ 1

Это недавнее путешествие центральных банков по американским горкам было связано с десятью важными событиями, которые в совокупности создают основу для перехода в книге от "что" к "как", "что дальше", "почему" и "что" - не только в отношении центральных банков, но и в отношении того, что ждет мировую экономику.

Уснув в преддверии финансового кризиса, эти могущественные институты отреагировали впечатляющим образом и помогли миру избежать глобальной депрессии. Но когда другие директивные органы, располагающие более совершенными инструментами, не справились со своими обязанностями, они были вынуждены продолжать слишком долго полагаться на частичные и несовершенные инструменты. Таким образом, результаты оказались не такими, как ожидалось и требовалось, а смелые и впечатляющие действия центральных банков можно считать лишь частично успешными и, конечно, не без непредвиденных последствий.

Да, центральным банкам удалось остановить распространение ужасающих экономических и финансовых кризисов и тем самым предотвратить огромные человеческие страдания. Да, они помогли экономикам установить "дно" и расти дальше, хотя и робко. И да, они заставили банки провести реструктуризацию и привести себя в порядок, а компаниям и домохозяйствам дали время на выздоровление.

При всем том мы все должны быть благодарны им за смелость, инновации и решительность. Однако, учитывая синдром "единственной игры в городе", не стоит удивляться тому, что центральные банки не смогли обеспечить то, в чем больше всего нуждаются западные экономики и весь мир: высокий, устойчивый и инклюзивный рост в сочетании с подлинной финансовой стабильностью. В результате действия центральных банков оказались гораздо более полезными для Уолл-стрит, чем для основной улицы.

В мае 2014 года журнал The Economist хорошо сформулировал эту мысль, заявив, что "низкие процентные ставки и низкая волатильность оказывают большее влияние на цены активов, чем на реальные инвестиции, и рискуют создать финансовые пузыри задолго до того, как экономика достигнет полной занятости". 2

Банк международных расчетов (БМР) пошел дальше, предупредив страны с развитой экономикой о "финансовых бумах [которые] рассыпают сказочную пыль иллюзорного богатства". 3 Затем на сайте появилась статья в Wall Street Journal, в которой рассматривалась "дилемма инвестора" и отмечалось, что "инвестирование в наши дни похоже на шопинг в Neiman Marcus: почти все стоит дорого". 4

И BIS, и Journal отражали обеспокоенность, которую разделяли многие другие. Нормализуя ситуацию и устремляясь вперед, чтобы бить рекорд за рекордом, финансовые рынки в значительной степени отделились от более вялых фундаментальных показателей. В частности, поскольку нетрадиционный подход центральных банков оказывает гораздо большее влияние на финансовые рынки, чем на реальную экономику, цены на активы взлетели до уровней, которые по большинству показателей превышали те, которые были бы оправданы базовыми экономическими и корпоративными условиями. Чем больше становился этот разрыв, тем тяжелее были связанные с ним стресс и нагрузка на социальную сплоченность, политическую согласованность и многостороннюю координацию.

Как бы они ни старались, пока неясно, удастся ли центральным банкам вернуть экономику на устойчивый путь высокого инклюзивного роста и прочной финансовой стабильности или выйти из гиперактивного режима, не создавая при этом экономических проблем и финансовой нестабильности.

Сегодня также остается неясным, как мир будет справляться с растущими "расхождениями" в перспективах политики наиболее системно значимых центральных банков. (Некоторые центральные банки, такие как ЕЦБ и Банк Японии, скорее всего, будут еще сильнее давить на педаль стимула; другие, такие как Федеральная резервная система, будут постепенно ослаблять давление на педаль). Более того, поскольку можно утверждать, что они все меньше действуют как монетарные институты и все больше как "квазифискальные" агентства, еще предстоит выяснить, насколько велик политический риск, которому они подвергаются за с таким трудом завоеванную независимость от правительств, а также за критически важную операционную автономию, которую она обеспечивает.

Как бы нам всем ни хотелось обратного, но спустя почти восемь лет после разразившегося мирового финансового кризиса страны с развитой экономикой сталкиваются с десятью ключевыми проблемами, пагубные последствия которых многогранны и вызывают тревогу. Последствия не ограничиваются этими странами. Даже самые успешные развивающиеся страны и компании с трудом ориентируются в новых условиях, характеризующихся этими десятью ключевыми проблемами. А поскольку в глобальной экономике все движущиеся части и сложные взаимосвязи, нам необходимо понять и еще больше прислушаться к напоминанию председателя правления Бернанке от 2010 года о том, что экспериментальная политика центральных банков предполагает сочетание "выгод, затрат и рисков", что влечет за собой действительно "необычайную неопределенность перспектив".

Чем больше времени требуется для того, чтобы другие директивные органы присоединились к центральным банкам в выполнении их обязанностей по управлению экономикой, тем выше риск того, что преимущества нашей длительной зависимости от нетрадиционной денежно-кредитной политики будут перевешены побочным ущербом и непредвиденными последствиями. В данном случае речь идет не столько о традиционных проблемах, связанных с инфляционным всплеском, сколько о компромиссе между немедленным ростом и финансовой нестабильностью в будущем. Как сказал Ларри Саммерс в своем вкладе в важную электронную книгу CEPR о секулярной стагнации, "скорее всего, придется заплатить цену в виде финансовой стабильности". 5.

Как мы вскоре увидим, проблемы не ограничиваются ростом, ценообразованием и финансовой стабильностью. Они простираются гораздо дальше - до проблем неравенства, глобальных дисбалансов и безработицы. При этом и без того непростые экономические и финансовые аспекты усиливаются еще более сложными геополитическими, национально-политическими и социальными аспектами.

ГЛАВА 9.

ПОИСКИ ПОКОЛЕНИЯ

ПОДДЕРЖАНИЕ ИНКЛЮЗИВНОГО РОСТА

"Мы решили отправиться на Луну не потому, что это легко, а потому, что это трудно".

-ДЖОН Ф. КЕННЕДИ

Проблема 1: Неоднократное неадекватное и несбалансированное экономическое развитие, отражающее циклические/светские/структурные факторы, подчеркивает, что во многих странах с развитой экономикой до сих пор отсутствуют надлежащие модели роста.

Как показано на рисунке 5, страны с развитой экономикой испытывают огромные трудности с ростом после глобального финансового кризиса, а без роста им трудно повышать уровень жизни, сокращать бедность и инвестировать в будущее.

Уровни валового внутреннего продукта (ВВП) в Еврозоне и Японии с большим трудом пытаются восстановить докризисные показатели роста. Великобритания и Соединенные Штаты добились лучших результатов, демонстрируя более устойчивый рост, поскольку они воспользовались более благоприятными национальными и геополитическими обстоятельствами, будь то, например, предпринимательский характер более гибкой и оптимистичной американской системы, способность Великобритании привлекать непропорционально крупные инвестиции из некоторых частей мира или меньшая подверженность влиянию геополитической напряженности на Украине и в некоторых частях Ближнего Востока. Тем не менее, даже их темпы роста далеко не всегда соответствуют желаемому и достижимому.