13) Опцион колл истекает неисполненным, а опцион пут исполняется. Убыток клиента составляет 5 долл. на акцию = 1000 × 5 долл. = 5000 долл.

14) 81 долл.: 80 долл. + 6 долл. (полученная премия за опцион колл) − 5 долл. (уплаченная премия за опцион пут).

15) Убыток 9 долл. на акцию = 500 × 9 долл. = 4500 долл. У клиента длинная позиция на 5 январских опционов Facebook 80 пут и короткая на 500 акций Facebook, проданных по 80 долл.

16) Он должен купить акции на рынке, чтобы поставить их продавцу опциона пут.

17) Прибыль 10 500 долл.: 500 × 21 долл. = 10 500 долл.

18) Неограничен, поскольку клиент продал непокрытый опцион колл.

19) Прибыль 3500 долл.: прибыль 7 долл. на акцию = 500 × 7 долл. = 3500 долл.

20) 81 долл. на акцию = 500 × 81 долл. = 40 500 долл.

Дополнительная информация к главе 5

Изменение форматов цен валютных опционов

Инвесторы, использующие опционы, разбросаны по всему миру. Им удобно платить премию и подсчитывать свои результаты в валюте своих стран^[18]. Например, клиентам из США удобно платить премию и получать суммы в долларах. Подобные пожелания выполняются при помощи использования различных форматов котирования опционов. Существует два основных формата для выражения цен валютных опционов: в процентах от первой валюты или в пунктах (pips) второй валюты. Чтобы получить денежное выражение цены опциона, надо умножить эти показатели на номинальную стоимость опциона.

Инвесторы из США и корпорации предпочитают получать котировки на номинальные суммы, деноминированные в долларах.

Пример

a) Вы покупаете опцион 1,2000 USD колл (CHF пут) на 3 млн долл. за 0,2 % USD. В этом случае первой валютой является USD. Вы платите 3 млн USD × 0,002 = 6000 долл.

б) Вы продаете опцион 1,3000 колл на 5 млн долл. за 25 CHF пунктов. Вы получаете 5 млн USD × 0,0025 = 12 500 CHF.

Чтобы перевести долларовую премию в CHF, вам следует использовать курс spot на момент заключения сделки. Во втором примере, если курс spot на момент заключения сделки составляет 1,2100, вы получаете 12 500 CHF: 1,2100 =10 330 USD.

Европейские клиенты и биржа Merc (CME) предпочитают получать котировки на номинальные суммы, деноминированные в своей валюте. Котировки даются в том же формате: в процентах от первой валюты или в пунктах второй валюты.

Пример

a) Европейская корпорация покупает опцион 1,000 пут на 3 млн EUR за 0,3 % EUR. В этом случае первой валютой является евро. Корпорация платит 3 млн EUR × 0,003 = 9000 EUR.

б) Американский инвестор торгует на CME и покупает 10 контрактов^[19] на опционы 100 USD колл против JPY за 40 пунктов. В этом случае сумма выражена в иенах, но премия выражена в USD пунктах. Инвестор заплатит 12 500 000 JPY × 10 × 0,00004 =2500 USD.

Теперь, когда премия переведена в другую валюту, следует перевести и номинал контракта из долларов во вторую валюту. Для этого вы умножаете номинал на цену исполнения, а не на курс spot.

Например, если вы купили опцион 120,00 USD колл против JPY на 1 млн USD за 0,4 % USD (1 млн USD × 0,004 =4000 USD) при курсе spot 110,00 и вам надо перевести его в другую валюту, вы проделаете следующие шаги:

Шаг 1. Переведите номинальную сумму

1 000 000 USD × 120,00 = 120 000 000 JPY

Шаг 2. Переведите сумму премии

4000 USD × 110,00 = 440 000 JPY

Шаг 3. Переведите сумму премии в пункты

440 000 JPY/120 000 000 JPY = 0,00367

Шаг 4. Переведите страйк из формата USD/JPY в формат JPY/USD

1/120,00 = 0,8333

Таким образом, опцион 120,00 USD колл против JPY номиналом 1 млн USD, стоящий 0,4 % USD, является эквивалентом 0,8333 JPY пут против USD номиналом 120 000 000 JPY, стоящего 36,7 базисных пункта от номинала, выраженного в иене.

6. Сложные опционные стратегии

Мы рассмотрели большую часть базовых стратегий. Некоторые из них являются «направленными» (directional) – покупка (продажа) опционов колл или пут и risk-reversals. Эти стратегии становятся прибыльными при угадывании направления рынка.

Другие являются «диапазонными» (range-bound). Они ориентированы на коридор цен, т. е. рынок без тенденций. К таким стратегиям относятся strangles и straddles. Спреды и «бабочки», которые будут рассмотрены в этой главе, имеют характеристики обоих типов. Приступая к изучению новой стратегии, представляйте себе ее цель, т. е. является ли она «направленной» или «диапазонной». Это значительно упростит задачу по определению цены опционной стратегии.

1. Повторение стратегий

Повторим стратегии, рассмотренные в главе 5.

Покрытый (covered) опцион колл (пут)

Продажа опциона в направлении длинной позиции в базовом активе с целью увеличения доходности позиции (например, продажа опциона колл против длинной позиции по акциям или продажа опциона пут против короткой позиции по акциям).

Straddle

Покупка (продажа) опционов колл и пут с одинаковой ценой исполнения. Цена straddle равна сумме цен опционов колл и пут.

Strangle

Покупка (продажа) опционов колл и пут «без денег» с разными ценами исполнения. Цена strangle равна сумме цен опционов колл и пут.

Диапазонный форвард (Risk Reversal/Combo/Collar/Range Forward)

Покупка опциона колл (пут) и продажа опциона пут (колл). Чтобы вычислить цену, из цены купленного опциона вычитается цена проданного.

«Бычий» («медвежий») спред, который также называют вертикальным спредом

Покупка опциона колл (пут) и продажа опциона колл c более высокой ценой исполнения (пут с более низкой ценой исполнения). Цена стратегии равна разнице премии купленного и проданного опциона.

2. Новые стратегии

Календарный (Calendar) спред^[20]

Вертикальный («бычий»/«медвежий») спред состоит из двух опционов с одинаковой датой истечения, но разными ценами исполнения. Напротив, календарный (горизонтальный) спред состоит из двух опционов с одинаковой ценой исполнения, но разными датами истечения. Например, вы можете продать июньский опцион Goldman Sachs 50 колл за 3 долл. и купить ноябрьский опцион Goldman Sachs 50 колл за 5 долл. Трейдеры используют эту стратегию для «игры по восходящему/нисходящему тренду», когда они полагают, что определенный актив будет расти в цене, но медленно. В этом случае июньский опцион колл истечет «без денег», в то время как ноябрьский опцион колл окажется «при деньгах».

Вычисление максимального убытка в таких стратегиях имеет свою специфику.

• Если вы покупаете опцион с длинным сроком и продаете с коротким, ваш максимальный убыток будет равен разнице между уплаченной премией и полученной (вы всегда платите за такую стратегию).

• Если вы покупаете опцион с коротким сроком и продаете с длинным, ваш максимальный убыток не ограничен, потому что краткосрочный опцион может истечь «без денег»; в результате вы окажетесь с короткой позицией по непокрытому опциону колл.

Диагональный (diagonal) спред

Диагональный спред состоит из двух опционов с разными сроками истечения и разными ценами исполнения. Например, вы можете продать июньский опцион Goldman Sachs 50 колл за 3 долл. и купить ноябрьский опцион Goldman Sachs 60 колл за 5 долл. Это вариант «игры по восходящему тренду» с меньшим размером инвестиций.