125

Решение в слушаниях «По делу: The Vanguard Group, Inc.», № 11645, 22 SEC 238 (25 февраля 1981 г.).

126

Инвестиционное консультирование для примерно 70 % активов фондов Vanguard – в основном крупных индексных фондов, фондов акций и денежного рынка – обеспечивается самой управляющей компанией Vanguard. Для управления остальными 30 % привлекаются внешние консультанты.

127

Хотя фонды, предлагаемые TIAA-CREF и USAA, имеют ориентированную на вкладчиков структуру, сходную по философии со структурой Vanguard, важное отличие состоит в том, что они управляются страховыми компаниями, которые сами по себе являются взаимными компаниями, принадлежащими их страхователям. Хотя эти фонды платят гонорары за управление точно так же, как в обычной модели с внешним управлением, эти гоноры намного ниже отраслевых норм.

128

Эта и другие цитаты на следующих трех страницах взяты из замечательной книги Майкла Йогга «Любовь к реальности» (Michael Yogg, Passion for Reality. – Xlibris, 2006).

129

Статья в Harvard Law Review за апрель 1959 г. (том 72, № 6) поддерживала мою точку зрения на данное решение суда: «Если исходить из того, что закон основан на фундаментальном принципе, согласно которому фидуциар несет личную ответственность перед бенефициаром и должен избегать любых конфликтов интересов, то в этом случае фидуциару запрещено передавать свой фидуциарный контракт ради получения личной выгоды…» (с. 180).

130

Более подобно об этом было рассказано в 12-й главе.

131

Более подобно об этом смотрите в 12-й главе.

132

Благодаря тому, что анализ основан на количестве фондов, а не на величине активов, он имеет одно важное преимущество по сравнению с другими методологиями, игнорирующими влияние нагрузки. Моя методология учитывает доходности паев класса B и C, обычно меньших по размерам активов, но включающих начальную нагрузку в коэффициенты расходов. Этот метод дает более реалистичную картину чистых доходностей, которую получают держатели всех классов паев.

133

Полное раскрытие информации: две меньшие по размеру фирмы имеют еще более высокий рейтинг результативности. Dodge & Cox, предлагающая всего четыре фонда, имеет рейтинг +100 %; Royce and Associates (31 фонд) – +65.

134

Бóльшая часть успеха Neuberger Berman, занявшей 8-е место с рейтингом +19, была достигнута до ее продажи в 2003 г. Lehman Brothers.

135

В Wall Street Journal были опубликованы рейтинги всего восьми компаний. Остальные данные были предоставлены специально для этой статьи. К сожалению, многие компании из рассмотренного в предыдущем разделе исследования результативности не были включены в исследование лояльности.

136

Поскольку самые большие вариации наблюдаются в коэффициентах расходов фондов акций, я исключил из сравнения в целом более низкие коэффициенты расходов фондов облигаций. Это также позволяет устранить искажения, связанные с тем, что компании управляют разными пропорциями фондов акций и облигаций.

137

Фонды под управлением Barclays, имеющие средний коэффициент расходов 0,41 %, в основном реализуют стратегии низкозатратного индексного инвестирования.

138

Результаты взаимных фондов // Journal of Business. 1966. № 119.

139

В Vanguard (лето 1996 г.).

140

Из выступления Брайана Картрайта на Конференции по развитию рынка ценных бумаг, 4 декабря 2006 г.

141

Доктор Йоран Барзель. Замена закона одной цены законом конвергенции цен (бюллетень факультета экономики Вашингтонского университета. UWEC-2005-10, 28 марта 2005 г.).

142

Мне часто говорят, что демонстративно низкие расходы Vanguard, все больше получающие признание рынка, ведут к установлению верхнего порога цен для наших конкурентов. Но, на мой взгляд, этот уровень все еще слишком высок.

143

Коутс Д. IV, Хаббард Г. Конкуренция в индустрии взаимных фондов // Journal of Corporation Law 33, № 1, Университет штата Айова (осень 2007 г.). С. 173–174.

144

Я надеялся на то, что, когда Marsh & McLennan решила продать свою дочернюю компанию Putnam Management Company, которая находилась в чрезвычайно бедственном положении из-за того, что предыдущее руководство откровенно плохо служило инвесторам фондов, Putnam выберет независимую самоуправляемую структуру и интернализацию. Но мои попытки убедить трех директоров фондов (включая их независимого председателя) не нашли отклика. Совет директоров фондов одобрил продажу управляющей компании канадскому конгломерату за $4,9 млрд. Более подробное объяснение того, как такое преобразование могло бы произойти, смотрите в моей речи «Корпоративное управление и управление взаимными фондами – размышления в кризисные времена» от 21 ноября 2003 г.

145

Peter J. Wallison and Robert E. Litan. – Washington, DC: AEI Press, 2007.

146

U.S. Government Printing Office (December 3, 1966).

147

Не для всех комплексов фондов, а только для тех семейств, которые превышают определенный порог; например, если семейство фондов управляет активами свыше $25 млрд или включает больше 30 взаимных фондов.

148

K-Street – улица в Вашингтоне, где расположены офисы многих лоббистских организаций. – Прим. пер.

149

Когда на меня находят приступы пессимистичного настроения, я считаю, что это требование должно быть применимо ко всем семействам фондов, где директора не в состоянии по памяти перечислить все те фонды, в советах директоров которых они состоят. Если вы считаете это условие слишком жестким, тогда пусть это будут те семейства фондов, где директора не в состоянии назвать точное число фондов, в правлении которых они служат.

150

Это любопытный факт, что административные функции не упоминаются в Законе об инвестиционных компаниях 1940 г. Закон рассматривает только другие две функции, связанные с управлением фондами, – это управление инвестициями и размещение паев (андеррайтинг).

151

К здравому смыслу и точкам соприкосновения // Journal of Corporation Law (шт. Айова) 33, № 1. 2007.

152

В свете представленных мною здесь рекомендаций интересно, что статья в Harvard Law Review, процитированная выше, заканчивается следующей оговоркой: «Однако продавцам можно было бы разрешить продавать контроль на любом основании при условии, что фонд имеет независимый совет директоров… обладающий контролем над механизмом голосования по доверенности и полномочиями менять инвестиционного консультанта».

153

На основе статьи, опубликованной в Journal of Portfolio Management (осень 2009 г.), которая, в свою очередь, была основана на лекции по деловой этике, прочитанной в Школе бизнеса Колумбийского университета 1 апреля 2009 г.

154

Харлан Фиске Стоун, обращение к выпускникам Школы права Мичиганского университета 15 июня 1934 г., опубликованное в Harvard Law Review (1934).

155

Харлан Фиске Стоун (1872–1946) окончил Школу права Колумбийского университета в 1898 г. и с 1910 по 1923 г. был ее деканом. В 1925 г. президент Калвин Кулидж назначил Стоуна членом Верховного суда США. В 1941 г. Франклин Рузвельт назначил его председателем Верховного суда, которым он прослужил до самой своей смерти в 1946 г. По любопытному совпадению, судья Стоун появился на обложке журнала Time 6 мая 1929 г., всего за два дня до моего рождения, 8 мая. В статье номера Time написал, – и это предсказание сбылось, – что однажды Стоун станет председателем Верховного суда, объясняя это (в том сдержанном тоне, который был характерен для раннего стиля Time) тем, что «он всегда бился за общественный интерес».