Покупка акций происходит при очередном обрушении биржи, а когда впоследствии цены восстанавливаются, Уоррен продает их. Это дает ему необходимые средства для будущих инвестиций. Он также вкладывает деньги в отдельные события на рынке, в результате которых на конкретные акции цены понижаются на короткий срок, а затем приносят выигрыш в долгосрочном плане. Кроме того, Уоррен признанный мастер так называемых арбитражных сделок, которые дают ему значительную прибыль.
Секрет успеха Баффета состоит в том, что у него, в отличие от других, всегда имеются запасы свободных средств. Он использует их, когда рынок начинает рушиться и на бирже появляются хорошие акции по бросовым ценам. Затем он придерживает у себя акции действительно успешных компаний, а остальные по мере повышения цен продает, накапливая очередной резерв свободных денег. Когда рынок достигает своего пика, этот резерв дополнительно пополняется за счет дивидендов. Наконец он продает акции всех компаний, за исключением тех, которые обладают долгосрочными конкурентными преимуществами. Это позволяет ему постоянно сохранять и накапливать богатство. (Уоррен создает денежные накопления за счет поступлений от всех компаний, входящих в «Berkshire». Индивидуальные инвесторы также должны накапливать резервы свободных средств, направляя туда все излишки доходов.)
Повторяя данный цикл снова и снова, Уоррен создал колоссальный инвестиционный портфель, в который входят лучшие из когда-либо существовавших компаний, и стал вторым из числа самых богатых людей в мире.
В этой книге мы продемонстрируем инвесторам, какие компании, по мнению Уоррена, обладают долгосрочными конкурентными преимуществами и в какие из них он сегодня вкладывает деньги. Мы также научим вас проводить оценку компаний, чтобы определить, в какой мере инвестиции в них могут окупиться в будущем.
Эволюция Уоррена от биржевого спекулянта до инвестора в компании с долгосрочными конкурентными преимуществами
В начале карьеры на Баффета оказал большое влияние один из выдающихся деятелей Уолл-стрит Бенджамин Грэм, разработавший теорию, известную сегодня под названием стоимостного инвестирования. Грэм первоначально специализировался на анализе недооцененных облигаций. Затем он начал применять свои подходы и к обыкновенным акциям. Он выделял компании, акции которых, по его оценкам, котировались ниже реальной стоимости, покупал их и держал в течение трех лет в надежде, что их стоимость восстановится. Однако мощные биржевые потрясения 1929 и 1933 годов свели на нет практически все его усилия. Тем не менее Грэм остался в игре, пытаясь вернуть потерянные деньги своих инвесторов, а по окончании Великой депрессии обнаружил, что появилось чрезвычайно плодородное поле деятельности в лице компаний, стоимость акций которых, уменьшившаяся прежде во много раз, вновь начала восстанавливаться.
Все уже давно забыли, какое влияние на стоимость акций оказала Великая депрессия, но в результате событий, происходивших с 1929 по 1932 год, индекс Доу Джонса потерял примерно 88 процентов, упав с 380 до 43 пунктов. Если бы подобное происходило в наши дни, это означало бы снижение с сегодняшних 12 000 до примерно 1500 пунктов. Великая депрессия настолько сильно сказалась на ценах акций, что индекс Доу Джонса вернулся к уровню 1929 года, составлявшему 380 пунктов, лишь через 24 года – в 1956 году.
Падение цен на акции, продолжавшееся с 1929 по 1932 год, отражало крах всей мировой экономики, равного которому еще не было в истории. Упал спрос на продукцию даже самых лучших и успешных компаний. Падение спроса порождало масштабные увольнения и сокращение производства, а это означало еще более резкое снижение темпов роста экономики. Когда экономическая ситуация в конце концов начала улучшаться, сильные компании, производившие известные бренды (то есть обладавшие долгосрочными конкурентными преимуществами), восстановили стоимость своих акций значительно быстрее, чем фирмы второго и третьего эшелонов, многие из которых сумели подняться только в 1950–1960-е годы, когда на бирже прочно воцарились «быки».
Именно на акциях компаний второго и третьего эшелонов, о которых большинство инвесторов никогда и не слышали, Грэм сумел отточить свои навыки инвестирования в тридцатые, сороковые и пятидесятые годы. В этом же секторе фондового рынка проводил свои первые сделки в духе Грэма и начинающий инвестор Уоррен.
Итак, после биржевого краха 1929–1932 годов крупные и самые известные компании, обладавшие долгосрочными конкурентными преимуществами, достаточно быстро сумели восстановить стоимость своих акций. Однако основная масса инвесторов, потерявших в ходе экономической катастрофы свои сбережения, с опаской относились к фондовому рынку, тем более к компаниям второго и третьего эшелонов. Со временем и эти фирмы начали становиться на ноги, а некоторые даже добились по-настоящему больших успехов, однако цены на их акции росли по-прежнему медленно. В тот период Грэм буквально скупал такие компании на корню, причем по цене, которая была гораздо меньше их истинной стоимости. Постепенно они полностью восстановились, но инвесторы – за исключением Грэма и ему подобных – по-прежнему игнорировали их. Уоррен сумел разглядеть в стоимостном инвестировании Грэма хорошую возможность «купить доллар за пятьдесят центов» и в полной мере воспользовался ею.
На протяжении пятидесятых и шестидесятых годов Уоррен продолжал практиковаться в этой сфере бизнеса, скупив немало «розовых листков» (так в то время именовались ежедневные сводки о котировке акций компаний второго и третьего эшелонов). Когда же фондовый рынок вновь привлек к себе большую массу индивидуальных инвесторов, покинувших его в годы Великой депрессии, недооцененные акции этих компаний бурно пошли в рост. Таким образом, возвращение мелких инвесторов в 1960-е годы сделало Уоррена и его клиентов по-настоящему богатыми.
Крах 1973–1974 годов
В конце 1960-х годов фондовый рынок непрерывно рос. У Баффета оставалось все меньше выбора для покупок. Количество недооцененных акций иссякало, и это лишало его возможностей зарабатывать деньги на бирже. Времена, когда можно было купить доллар за пятьдесят центов, прошли.
Но Уоррена беспокоило еще одно обстоятельство. Мало того что оставалось все меньше недооцененных компаний, в которые можно было вкладывать деньги, так еще и общий уровень цен на акции взлетел до невиданных прежде высот. Популярные акции, например «Avon», продавались по цене, которая в 50–70 раз превышала доход на одну акцию. Уоррен, изучавший историю финансов, хорошо понимал, что такое положение не может длиться вечно и пузырь рано или поздно лопнет, в результате чего цены покатятся вниз. Он также помнил, что Грэм потерпел неудачу только из-за того, что не сумел вовремя уйти с растущего рынка в конце 1920-х годов. Его слишком увлекли легкие деньги на бычьем рынке, и Грэм оставался на нем до последнего, перейдя ту грань, за которой цены начали падать. В результате он потерял много собственных денег и денег своих клиентов. Грэм проявлял большой талант в поиске выгодных сделок, но не усвоил истины, что карты надо сбрасывать еще до того, как ситуация накалится до предела.
В 1969 году Уоррен сделал то, чего не сумел Грэм в 1929 году. Он закрыл свое инвестиционное товарищество, раздал партнерам причитающиеся им значительные доходы, распродал весь свой инвестиционный портфель, обратив его в наличные деньги, и на три года полностью отошел от дел. По его словам, он просто сидел сложа руки, в то время как все остальные инвесторы лихорадочно зарабатывали уйму легких денег. Впоследствии Баффет часто говорил, что это были три самых длинных года в его жизни, но он даже не пытался двинуться с места, сохраняя свои денежные ресурсы.
В начале 1973 года биржевые спекуляции приблизились к пику сумасшествия. Цены на нефть взлетели до заоблачных высот, а проценты по кредитам выражались цифрами от 5 до 10. Вслед за этим началось быстрое падение. На протяжении последующего года промышленный индекс Доу Джонса потерял свыше 45 процентов своей стоимости.
